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投資要點(diǎn)：公司發(fā)布2025年報(bào)及2026年一季報(bào)，2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約38.74億元，同比+59.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.86億元，同比+161.6%。26Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約10.87億元，同比+99.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.57億元，同比+430.8%。業(yè)績(jī)超預(yù)期。
　　主業(yè)高增同比大幅改善。2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入38.74億元，同比+59.45%；歸母凈利潤(rùn)1.86億元，同比+161.62%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.86億元，同比+121.26%，受益于公司的組織能力提升、客戶(hù)訂單增長(zhǎng)、海外業(yè)務(wù)放量以及2025年可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目產(chǎn)能穩(wěn)步釋放。26Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.87億元，同比+99.2%；歸母凈利潤(rùn)0.57億元，同比+430.8%；扣非后歸母凈利潤(rùn)0.55億元，同比+547.89%。
　　規(guī)模效應(yīng)拉動(dòng)盈利水平提高，四費(fèi)率同比下降。2025年公司毛利率15.88%，同比+1.02pct；26Q1毛利率17.27%，同比+2.27pct；自身規(guī)模效應(yīng)有明顯正貢獻(xiàn)，客戶(hù)的年降壓力有限。2025年、26Q1公司四費(fèi)率為11.9%/12.4%，同比-1.2pct/-3.3pct，毛利水平的提高和費(fèi)用管控能力助力公司實(shí)現(xiàn)對(duì)應(yīng)凈利率4.8%/5.2%，同比+1.9pct/+3.3pct。
　　低空經(jīng)濟(jì)進(jìn)展順利。公司在低空經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的布局已逐步完成前期研發(fā)和客戶(hù)拓展工作，即將步入商業(yè)化落地的關(guān)鍵階段。①億航智能：EH216-S電推進(jìn)系統(tǒng)已實(shí)現(xiàn)小批量交付；合資公司云浮英航正在PC認(rèn)證階段；eVTOL電推進(jìn)系統(tǒng)亦配套應(yīng)用于VT35。②億維特：2噸級(jí)ET9機(jī)型的電推進(jìn)系統(tǒng)已開(kāi)發(fā)完成。③Volocopter：已完成Xpro機(jī)型電推進(jìn)系統(tǒng)開(kāi)發(fā)，并已裝機(jī)測(cè)試。④高域：樣機(jī)開(kāi)發(fā)進(jìn)展順利。
　　海外市場(chǎng)成為新增長(zhǎng)極。公司新能源汽車(chē)動(dòng)力系統(tǒng)表現(xiàn)強(qiáng)勁，核心驅(qū)動(dòng)力來(lái)自產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)和海外市場(chǎng)增長(zhǎng)。①產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，高價(jià)值總成產(chǎn)品爆發(fā)：電驅(qū)總成業(yè)務(wù)迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)，全年實(shí)現(xiàn)收入15.65億元，同比+155.68%，出貨量達(dá)23.63萬(wàn)臺(tái)，同比+144.08%；電源總成業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，收入17.78億元，同比+44.12%，出貨量124.57萬(wàn)臺(tái)，同比+42.86%②海外客戶(hù)貢獻(xiàn)收入暴增：公司深度綁定國(guó)內(nèi)外主流主機(jī)廠，大客戶(hù)戰(zhàn)略成效顯著，2025年海外市場(chǎng)表現(xiàn)最為亮眼，全年實(shí)現(xiàn)收入6.91億元，同比+516.14%，收入占比大幅提升至17.8%。
　　投資分析意見(jiàn)：多年汽車(chē)行業(yè)研發(fā)和量產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，公司在新賽道持續(xù)突破。考慮到后續(xù)eVTOL業(yè)務(wù)對(duì)收入貢獻(xiàn)的彈性，以及新能源業(yè)務(wù)需求的持續(xù)兌現(xiàn)，上調(diào)26-27年?duì)I收預(yù)測(cè)由40/49億至47/56億元；調(diào)整26-27年歸母凈利預(yù)測(cè)由1.8/2.6億至2.7/3.1億，新增28年?duì)I收預(yù)測(cè)64億元、歸母凈利預(yù)測(cè)3.9億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE為35/30/24倍。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：價(jià)格戰(zhàn)持續(xù)惡化、新業(yè)務(wù)開(kāi)拓不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)