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本報告導讀：
　　公司礦產金年產量超18噸，礦產銅年產量超8噸，公司為國內金、銅領域龍頭公司。公司紗嶺金礦穩(wěn)步推進，預期其放量后，為公司帶來業(yè)績增量。
　　投資要點：
　　首次覆蓋，“增持”評級。赤峰黃金為我國黃金龍頭企業(yè)，公司產品覆蓋黃金、銅及鉛鋅鉬等。公司國內、海外金礦協(xié)同發(fā)力，預期公司未來黃金產量將逐步增長。我們預測公司2026-2028年EPS分別為2.66/3.31/4.16元，參考可比公司，給予公司2026年18倍PE估值，對應目標價47.88元。首次覆蓋，給予“增持”評級。
　　國內金礦穩(wěn)步發(fā)力，成本具備優(yōu)勢。公司國內五龍礦業(yè)三分盲豎井技改項目2025年動工，預期2026年完工。吉隆新建6萬噸/年地采項目2025年7月取得采礦許可證，華泰礦業(yè)新增3萬噸/年地采項目穩(wěn)步推進。我們預期這3個項目的陸續(xù)投產，將逐步提高公司國內金礦產能。根據公司2025年年報，公司2025年國內金礦的全維持成本277.83元/克，公司成本具備優(yōu)勢。
　　海外礦山潛力較大，內生增長動力十足。公司老撾塞班卡農銅礦區(qū)設計產能130萬噸/年，2025年年中公司已經啟動氧化礦的開采，預期2027年開始開采原生礦，達產后該礦的銅產量將明顯提升。根據2025年年報，公司加納瓦薩項目黃金儲量43.06噸金屬量，平均品位1.41%。目前瓦薩項目的Benso區(qū)域新增4個采坑，同時F-Shoot 區(qū)域開拓工程已進入尾聲，礦石儲量和開發(fā)潛力可觀。2025年瓦薩礦區(qū)礦石處理量326.2萬噸，其黃金的全維持成本在24、25年分別為1304.46、1972.98美元/盎司，25年成本的上升主要來自新增生產單元帶來的運營成本上升、礦石品位下降等帶來的產量下降，預期恢復后成本將逐步下行。我們預期老撾、加納的兩個項目未來將能夠給公司帶來較為穩(wěn)定的增長，公司內生增長動力十足。
　　地緣政治沖擊影響消退，黃金價格繼續(xù)上行趨勢。中東地緣政治事件在談判開啟之后，整體不確定性大幅回落，對于黃金價格的短期沖擊基本結束。中期來看，美國3月核心CPI為2.6%，整體通脹數據平穩(wěn)，美聯(lián)儲降息周期仍未結束，支撐貴金屬價格。而長期來看，央行對黃金的增持持續(xù)進行，美元的信用問題仍未解決，這些因素將繼續(xù)推升黃金價格。
　　風險提示：在建項目的投產進度不及預期，黃金價格大幅下降。