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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2025年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入197.5億元，同比+31.3%；歸母凈利潤(rùn)16.8億元，同比+13.8%；扣非歸母凈利潤(rùn)15.8億元，同比+9.7%。折算25Q4單季度收入48.5億元，同比+35.2%；歸母凈利潤(rùn)2.6億元，同比-33.4%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.3億元，同比-41.0%。26Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收營(yíng)收53.6億，同比+26.1%；歸母凈利潤(rùn)4.2億，同比+1.8%；扣非歸母凈利4.17億，同比+1.6%。
　　評(píng)論：
　　25年?duì)I收穩(wěn)增收官，26Q1四輪收入增長(zhǎng)強(qiáng)勁。25年?duì)I收分產(chǎn)品來(lái)看：四輪車(chē)營(yíng)收96.1億，同比+33.3%，銷(xiāo)量19.7萬(wàn)，同比+16%，ASP提升預(yù)計(jì)主要為高端產(chǎn)品U10Pro占比提升帶動(dòng)產(chǎn)品均價(jià)上升；兩輪摩托車(chē)營(yíng)收64.7億，同比+7.2%，國(guó)內(nèi)200CC以上跨騎摩托車(chē)市場(chǎng)銷(xiāo)量位居行業(yè)第一；極核電動(dòng)營(yíng)收19.1億，同比+ 381%，出貨量55.1萬(wàn)，同比+ 420%，預(yù)計(jì)主要受益于極核產(chǎn)品性能優(yōu)勢(shì)及渠道數(shù)量拓展。26Q1公司營(yíng)收同比+26.1%、在25年同期高基數(shù)下（25Q1營(yíng)收同比+39%）繼續(xù)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)主要為四輪營(yíng)收增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)，尤其高端產(chǎn)品U10Pro繼續(xù)放量獲取份額，公司各業(yè)務(wù)線條遠(yuǎn)期份額空間仍較高，預(yù)計(jì)未來(lái)仍將保持較高成長(zhǎng)性。
　　穿越關(guān)稅成本擾動(dòng)，26Q1毛利率表現(xiàn)超預(yù)期。25年公司關(guān)稅成本合計(jì)9.8億、其中稅則號(hào)調(diào)整帶來(lái)2.2億影響，在25年對(duì)等關(guān)稅高額成本影響下，公司全年仍然實(shí)現(xiàn)13.8%利潤(rùn)增速；我們認(rèn)為，公司四輪產(chǎn)品高端化、25年完成海外墨西哥及泰國(guó)基地建設(shè)，已經(jīng)具備熨平美國(guó)關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)的能力，報(bào)表業(yè)績(jī)穩(wěn)定性大幅提升。26Q1歸母凈利潤(rùn)4.2億元，同比+1.8%，毛利率28.7%、同比-1pct，表觀利潤(rùn)增速放緩、毛利率下滑，主要受匯率及關(guān)稅成本影響，公司25Q1同期成本基數(shù)較高，26Q1在匯率、關(guān)稅及原材料成本逆風(fēng)下，歸母凈利潤(rùn)仍實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，毛利率表現(xiàn)超預(yù)期，我們預(yù)計(jì)主要為四輪車(chē)毛利率表現(xiàn)優(yōu)異，展望后續(xù)，季度關(guān)稅成本基數(shù)逐漸降低，公司利潤(rùn)增速表現(xiàn)有望持續(xù)加速。
　　兩輪品牌力持續(xù)增強(qiáng)，極核電動(dòng)構(gòu)建全新增長(zhǎng)曲線。公司兩輪海外通過(guò)賽事賦能、品牌影響力持續(xù)提升，積極參與MotoGP、W2RC等國(guó)際頂級(jí)賽事，2024賽季包攬年度車(chē)手、車(chē)隊(duì)及制造商三項(xiàng)總冠軍，完成賽季大滿貫。極核電動(dòng)全年新增門(mén)店1260家，總量突破2050家，一線至三線城市實(shí)現(xiàn)100%覆蓋，高增速下有望成為公司全新增長(zhǎng)曲線。
　　投資建議：公司為動(dòng)力運(yùn)動(dòng)裝備行業(yè)龍頭，自主研發(fā)及自建渠道能力構(gòu)建優(yōu)質(zhì)，自主品牌α，三大增量驅(qū)動(dòng)公司持續(xù)成長(zhǎng)，四輪高端化持續(xù)兌現(xiàn)業(yè)績(jī)。我們維持26年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為24.1億元，27年四輪車(chē)業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)加速釋放、調(diào)整27年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為31.2億元（前值29.5億元），新增28年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為39.0億元，26-28年對(duì)應(yīng)PE為17/13/11倍。參考DCF估值法，我們上調(diào)目標(biāo)價(jià)至360元，對(duì)應(yīng)26年22.9倍PE，考慮到美國(guó)關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)對(duì)公司業(yè)績(jī)擾動(dòng)邊際降低，高端化成果顯現(xiàn)、利潤(rùn)持續(xù)釋放，上調(diào)至“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品投放及市場(chǎng)反應(yīng)不及預(yù)期，海外政策波動(dòng)，原材料價(jià)格波動(dòng)。