>> 華泰證券-華東醫(yī)藥(000963)業(yè)績穩(wěn)健，創(chuàng)新管線持續(xù)進(jìn)展-260424
| 上傳日期： |
2026/4/24 |
大?。?/td>
| 587KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
代雯,李奕瑋 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
2025年實現(xiàn)營收436.12億元（yoy+4.07%），歸母凈利34.14億元（yoy-2.78%），扣非凈利33.11億元（yoy-1.20%），收入符合我們預(yù)期，利潤略低預(yù)期。其中4Q25實現(xiàn)營收109.48億元（yoy+4.98%），歸母凈利6.66億元（yoy-29.83%）。4Q25利潤低預(yù)期主因：1）4Q25計提8790萬元資產(chǎn)減值（vs 4Q244100萬）；2）4Q25國內(nèi)醫(yī)美受經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響下滑明顯（4Q25國內(nèi)醫(yī)美0.35億元vs 4Q242.3億元）。1Q26實現(xiàn)營收111.83億元（yoy+4.17%），歸母凈利10.02億元（yoy+9.56%），扣非凈利9.90億元（yoy+10.30%）?？紤]到自研創(chuàng)新藥有望BD出海+25年集采影響較小+國內(nèi)創(chuàng)新藥密集獲批，維持“買入”。
工業(yè)集采風(fēng)險可控，國內(nèi)創(chuàng)新藥迎來密集收獲期
25年醫(yī)藥工業(yè)收入147.84億元，+7.04%yoy，歸母凈利潤33.55億元，+15.59%yoy；1Q26中美華東收入40.48億元（+11.82%yoy），歸母利潤9.31億元（+10.44%yoy）?？紤]到仿制藥集采影響有限+國內(nèi)創(chuàng)新藥獲批上量，我們預(yù)計26年工業(yè)收入利潤10%左右增長。25年公司創(chuàng)新產(chǎn)品銷售及代理服務(wù)收入合計23.4億元，+64.2%yoy：1）內(nèi)分泌：加格列凈（降糖，24年底納入醫(yī)保，目前覆蓋等級醫(yī)院1900+家）；2）腫瘤：BCMACAR-T（3M24獲批，25年已向科濟(jì)藥業(yè)下達(dá)有效訂單218份，我們預(yù)期國內(nèi)峰值10+億元）、塞納帕利（PARP，1M25獲批，25年底納入醫(yī)保）、索米妥昔單抗（FRα-ADC，25年銷售收入6800萬元，我們預(yù)期峰值15+億元）、邁華替尼（EGFR-TKI，10M25獲批）；3）自免：烏司奴單抗生物類似藥（11M24獲批，我們預(yù)期國內(nèi)峰值20+億元）、Arcalyst（IL-1，11M24獲批）；4）瑞瑪吡嗪注射液（檢測腎小球濾過率，10M25獲批）。
商業(yè)穩(wěn)定增長，醫(yī)美拖累業(yè)績
1）商業(yè)：25年營收286.97億元，+5.92%yoy，凈利潤4.79億元，+5.16%yoy；1Q26營收71.81億元，+3.57%yoy，凈利潤1.19億元，+3.16%yoy；我們預(yù)計26年收入個位數(shù)增長；2）醫(yī)美：25年營收18.26億元，-21.5%yoy；1Q26營收3.61億元，-30.38%yoy；25年海外營收9.58億元，-0.95%yoy，考慮到海外經(jīng)濟(jì)有望回暖但仍存在不確定性，我們預(yù)期26年海外收入略有增長；25年欣可麗美學(xué)收入7.80億元，-31.50%yoy，考慮到少女針國內(nèi)競爭加劇，但MaiLi等新產(chǎn)品陸續(xù)上市，我們預(yù)期26年收入微增。
研發(fā)管線：內(nèi)分泌+腫瘤+自免多點(diǎn)開花
1）內(nèi)分泌：HDM1002（GLP-1小分子）減重+降糖3期，公司預(yù)期（下同）4Q26遞交NDA和pre-NDA，DR10624（GLP-1/GCGR/FGF21）高甘油三酯血癥3期，MASH臨床2期（預(yù)期3Q26取得頂線結(jié)果）；HDM1005（GLP-1/GIP）減重+降糖3期；HDM1014（GalNAc-siRNA）預(yù)期4Q26申報IND；2）腫瘤：HDM2005（ROR1 ADC）1b/2期，HDM2012（MUC-17 ADC）1期，DR30206（PD-L1/VEGF/TGFβ）1b/2a期，HDM2006（HPK1 PROTAC）1期；3）自免：HDM3016（IL-4）結(jié)節(jié)性癢疹+特應(yīng)性皮炎3期結(jié)束，預(yù)期分別1H26和2H26申報上市，HDM3010（JAK2，蘆可替尼凝膠，白癜風(fēng)）3期，HDM3014（羅氟司特乳膏，PsO和AD）NDA。
盈利預(yù)測與估值
公司短期受集采影響較小，且國內(nèi)創(chuàng)新藥陸續(xù)獲批放量，但考慮到受消費(fèi)大環(huán)境影響，醫(yī)美板塊持續(xù)下滑，我們預(yù)期26-28年歸母凈利潤38.18/41.47/48.93億元（26/27年下調(diào)11/13%），給予SOTP估值890.83億元，對應(yīng)目標(biāo)價50.80元（前值56.60元）。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品銷售不及預(yù)期，產(chǎn)品降價風(fēng)險，研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期。
|
|
