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事件概述
　　2026Q1公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利分別為5.76/0.91/0.80億元、同比增長(zhǎng)3%/52%/30%，收入略低于市場(chǎng)預(yù)期、但凈利超預(yù)期，我們分析收入主要由于無(wú)縫業(yè)務(wù)受春節(jié)偏晚影響發(fā)貨節(jié)奏、預(yù)計(jì)Q2有望恢復(fù)正常；歸母凈利高增主要來(lái)自毛利率提升、管理費(fèi)用率下降、政府補(bǔ)助增加。 
　　分析判斷: 
　　凈利率提升主要來(lái)自毛利率提升、管理費(fèi)用率下降和政府補(bǔ)助增加。26Q1毛利率為29.2%、同比提升2.36PCT，我們分析主要由于25Q1受到關(guān)稅影響開(kāi)工率、基數(shù)較低。26Q1公司歸母凈利率為15.86%、同比增加5.13PCT，凈利率增幅高于毛利率增幅主要由于管理費(fèi)用率同比下降1.47PCT、其他收益/收入增加2.25PCT。
　　庫(kù)存減少。26Q1公司存貨為6.59億元、同比下降1%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為140天、同比減少9天。應(yīng)收賬款為5.28億元、同比增加13%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為90天、同比增加5天。公司應(yīng)付賬款為1.63億元、同比增長(zhǎng)34%，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為40天、同比增長(zhǎng)7天。
　　投資建議
　　我們?nèi)匀痪S持無(wú)縫業(yè)務(wù)迎來(lái)改善的判斷，即解決了拓客戶、提升產(chǎn)品開(kāi)發(fā)能力、解決交期和質(zhì)量問(wèn)題后的收入和利潤(rùn)彈性，Q1主要為短期影響；棉襪則有望隨著南定工廠投產(chǎn)解決印染產(chǎn)能瓶頸問(wèn)題。長(zhǎng)期來(lái)看，公司的智能化工廠、埃及擴(kuò)產(chǎn)有望滿足未來(lái)5-10年增長(zhǎng)（埃及規(guī)劃建設(shè)年產(chǎn)1.8億雙棉襪、1200萬(wàn)件無(wú)縫內(nèi)衣及配套印染、輔料產(chǎn)能）均值得關(guān)注。
　　考慮Q1凈利超預(yù)期，調(diào)整2026-2028年收入預(yù)測(cè)29.71/32.62/35.15至28.04/30.34/35.24億元；調(diào)整26-28年歸母凈利3.82/4.35/4.93至4.00/4.51/5.43億元，對(duì)應(yīng)上調(diào)26-28年EPS 1.11/1.27/1.44元至1.17/1.31/1.58元，2026年4月23日收盤(pán)價(jià)13.67元對(duì)應(yīng)26/27/28年P(guān)E分別為12/10/9X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　印染產(chǎn)能受限拖累棉襪增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、終端消費(fèi)需求疲軟的風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。