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業(yè)績(jī)概述：江蘇金租2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)分別為61.09/32.41億元，yoy+15.75%/+10.12%，加權(quán)平均ROE為13.11%，同比-1.61pct；2025年Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.95億元，qoq-9.85%，yoy+10.95%。2026年Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)分別為17.98/8.22億元，yoy+16.46%/+6.49%，qoq+22.23%/+3.2%，2026年Q1的ROE為3.23%，同比+0.08pct，年化平均ROE為12.92%。
　　生息資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張，收益率略有下降。截至2025年末，公司應(yīng)收融資租賃款較2024年末增長(zhǎng)17.5%至1451億元；2026年Q1繼續(xù)擴(kuò)張，較2025年末增長(zhǎng)13%至1646億元；分板塊來(lái)看，清潔能源、交通運(yùn)輸規(guī)模高增。以利息收入/融資租賃資產(chǎn)規(guī)模測(cè)算，公司平均生息資產(chǎn)收益率2025年/2026年Q1分別為6.18%/6.44%，同比分別-0.36pct/-0.10pct。
　　負(fù)債成本持續(xù)降低，凈利差保持穩(wěn)健。公司利用當(dāng)下低利率融資環(huán)境，加大長(zhǎng)期借款比例，2025年末公司付息負(fù)債中拆入資金/應(yīng)付債券/長(zhǎng)期借款規(guī)模占比較上年末分別-2.04pct / -0.41pct / +2.47pct。以利息支出/平均付息債務(wù)總額測(cè)算，公司平均負(fù)債成本率2025年/2026年Q1分別為2.13%/2.00%，同比分別-0.65pct/-0.31pct。整體來(lái)看公司凈利差保持穩(wěn)健，2025年/2026年Q1凈利差為3.66%/3.85%，同比分別+0.04pct/-0.06pct。
　　資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)中向好，分紅比例持續(xù)提升。公司2025年及2026年Q1不良率均為0.88%，撥備覆蓋率分別為421%/401%，撥備覆蓋率略有下滑但整體充裕；公司分紅比例由2024年53.15%進(jìn)一步提升至2025年53.62%。
　　投資建議：我們看好江蘇金租的“廠(chǎng)商租賃”模式構(gòu)建的護(hù)城河，資產(chǎn)穩(wěn)健增長(zhǎng)疊加利差擴(kuò)大。我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤(rùn)分別為35.64、39.79、43.42億元，同比增長(zhǎng)10.0%、11.7%、9.1%，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：資產(chǎn)質(zhì)量下降風(fēng)險(xiǎn)、利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。