>> 東吳證券-欣旺達(300207)2025年年報&2026年一季報點評：受匯兌損失影響，Q1業(yè)績有所承壓-260424
| 上傳日期： |
2026/4/24 |
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| 597KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾朵紅,阮巧燕,朱家佟 |
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Q1業(yè)績基本符合預期。公司25年營收632億元，同增13%，歸母凈利潤10.6億元，同減28%，毛利率13.9%，同減1.2pct；25年Q4營收197億元，同環(huán)比+11%/+19%，歸母凈利潤-3.5億元，同環(huán)比轉(zhuǎn)負，扣非凈利潤-4.8億元，同環(huán)比轉(zhuǎn)負，毛利率7.5%，同環(huán)比-5.8/-11.0pct；26年Q1營收161億元，同環(huán)比+31%/-18%，歸母凈利潤1.1億元，同比-70%，環(huán)比轉(zhuǎn)正，毛利率18%，同環(huán)比+1.1/+10.4pct。25年Q4含吉利訴訟費用影響約7億元，還原后利潤3.5億元，同增35%，Q1含匯兌損失3.2億元，若加回同比增長10%+。
動儲出貨量高增，Q4已實現(xiàn)扭虧，后續(xù)盈利可期。動儲業(yè)務25年收入189億元，同增25%，出貨43GWh，同增69%，其中動力30GWh，儲能13GWh，26Q1動儲收入56億元，出貨12GWh，同環(huán)比+75%/-20%，動力儲能占比各半，核心客戶理想、東風、吉利增量可期，同時歐洲客戶開始起量，預計26年出貨90GWh，同增114%，其中動力55GWh，儲能35GWh。盈利端，25年動儲業(yè)務虧損12.6億元，同比縮窄，單價0.5元/wh，同降25%，毛利率4.9%，同降3.9pct，其中Q4虧損7-8億元，主要受訴訟影響，剔除后已實現(xiàn)扭虧，Q1單價0.53元/wh，環(huán)增20%+，毛利率已恢復至14-15%，基本實現(xiàn)微利，26年動儲目標收入300-400億元，毛利率15%，有望實現(xiàn)扭虧為盈。
消費業(yè)務26年收入指引持平，電芯自供提升增厚利潤。消費25年收入314億元，同增3%，毛利率19.4%，同增1.8pct，預計貢獻利潤22億元，其中鋰威營收80億元，同增30%，Q4消費收入90億元，同環(huán)比-7%/+4%，貢獻利潤6-7億元，26年Q1消費收入65-70億元，同比持平，剔除匯兌影響，預計貢獻利潤4-5億元。26年預計消費業(yè)務收入同比持平，其中鋰威營收100億元，同增20%，消費電芯雖受到匯兌影響，且價格傳導略有遲滯，但自給率提升至50%+，全年仍有望貢獻利潤20億元+。
研發(fā)投入持續(xù)增加，提前原材料備貨，存貨有所增長。公司25年期間費用94億元，同增29%，費用率14.8%，同增1.8pct，26年Q1期間費用28億元，同環(huán)比+48%/+4%，費用率17.4%，同環(huán)比+1.9/+3.8pct，含研發(fā)費用12億元，同增28%；25年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流36億元，同增10%，26年Q1經(jīng)營性現(xiàn)金流0.7億元，同環(huán)比-95%/-115%；25年資本開支84億元，同增36%，26年Q1資本開支23.2億元，同環(huán)比+20%/+4%；25年末存貨107.6億元，較25年初增長44%，26年Q1末存貨144.4億元，較26年初增長34%。
盈利預測與投資評級：由于匯兌損失+材料漲價影響，我們下修26-27年歸母凈利潤22.1/31.0億元（原預測30.3/41.2億元），新增28年預期41.0億元，26-28年同比+109%/+40%/+32%，對應PE為24x/17x/13x，考慮到公司動儲增速較高，給予27年25x估值，對應目標價42元，維持“買入”評級。
風險提示：需求不及預期，競爭加劇。
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