>> 華泰證券-福龍馬(603686)環(huán)衛(wèi)智能化與電動(dòng)化雙輪驅(qū)動(dòng)-260424
| 上傳日期： |
2026/4/24 |
大小： |
411KB |
| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
王瑋嘉,黃波,李雅琳 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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福龍馬發(fā)布年報(bào)，2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收49.26億元（yoy-2.3%），歸母凈利1.55億元（yoy+6.7%），扣非凈利1.51億元（yoy+20.7%），歸母凈利低于華泰預(yù)測(cè)（1.8億元），主要是環(huán)衛(wèi)服務(wù)收入不及預(yù)期。26Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.15億元（yoy+13%），歸母凈利6,529萬(wàn)元（yoy+2.8%），扣非凈利6,150萬(wàn)元（yoy-1.9%），歸母凈利符合華泰預(yù)測(cè)區(qū)間（0.63~0.70億元）。公司秉持“裝備+服務(wù)”雙輪發(fā)展戰(zhàn)略，在手環(huán)衛(wèi)服務(wù)合同有望貢獻(xiàn)穩(wěn)定收入，新能源環(huán)衛(wèi)裝備已成為驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的核心引擎。公司有望持續(xù)受益于環(huán)衛(wèi)電動(dòng)化和智能化趨勢(shì)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
環(huán)衛(wèi)服務(wù)：在手訂單充裕，未來(lái)收入可見(jiàn)度高
2025年公司環(huán)境生態(tài)產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)收入36.66億元（yoy-4.2%）、低于華泰預(yù)測(cè)（42億元），毛利率21.9%（yoy+0.15pp）。2025年公司中標(biāo)環(huán)衛(wèi)服務(wù)項(xiàng)目43個(gè)，首年年度金額為5.96億元（yoy-22%），合同總金額為18.75億元。截至2025年末公司在履行的環(huán)衛(wèi)服務(wù)項(xiàng)目年化合同金額40.44億元，合同總金額330.12億元，待履行的合同總金額188.36億元。2026年公司積極拓展“城市大管家”“城鄉(xiāng)大物管”等創(chuàng)新模式，提升服務(wù)附加值。環(huán)衛(wèi)服務(wù)收入來(lái)源以政府財(cái)政預(yù)算為主，具有剛性支出屬性，待執(zhí)行合同充足，有望貢獻(xiàn)穩(wěn)定收入與現(xiàn)金流。
智能裝備：新能源收入占比過(guò)半，電動(dòng)化引擎地位確立
2025年公司智能裝備制造業(yè)務(wù)收入11.47億元（yoy+6.4%），毛利率26.2%（yoy+5.4pp），市場(chǎng)占有率為3.94%。其中，新能源環(huán)衛(wèi)裝備（含城服機(jī)器人）銷(xiāo)量1,191臺(tái)，收入6.0億元（yoy+66%），毛利率24.4%（yoy+3.5pp），市場(chǎng)占有率7.35%，位居行業(yè)第三，已成為公司驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的核心引擎；環(huán)衛(wèi)創(chuàng)新產(chǎn)品和中高端作業(yè)車(chē)型市場(chǎng)占有率6.70%，行業(yè)第四。公司持續(xù)投入新能源底盤(pán)、智能駕駛等前沿領(lǐng)域，推出多款適配不同作業(yè)場(chǎng)景、具備更高續(xù)航能力和環(huán)保性能的電動(dòng)環(huán)衛(wèi)車(chē)輛。隨著公共領(lǐng)域車(chē)輛全面電動(dòng)化政策推進(jìn)，公司有望持續(xù)受益于環(huán)衛(wèi)新能源化進(jìn)程。
無(wú)人環(huán)衛(wèi)：研發(fā)持續(xù)加碼，全場(chǎng)景解決方案加速落地
公司積極推進(jìn)環(huán)衛(wèi)裝備智能化轉(zhuǎn)型，2025年研發(fā)投入1.12億元（yoy+10.5%），研發(fā)人員達(dá)286人。公司構(gòu)建完整的智慧環(huán)衛(wèi)智能機(jī)器人產(chǎn)品譜系及全棧式解決方案，清掃機(jī)器人已在全國(guó)20多個(gè)省份約40個(gè)城市成功落地。2026年公司重點(diǎn)加強(qiáng)AI技術(shù)在環(huán)衛(wèi)場(chǎng)景的深度應(yīng)用，優(yōu)化自研算法團(tuán)隊(duì)，提升城服機(jī)器人智能化水平和作業(yè)效率，力爭(zhēng)在各區(qū)域落地?zé)o人環(huán)衛(wèi)示范項(xiàng)目。無(wú)人環(huán)衛(wèi)裝備研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目作為定增募投重點(diǎn)，將集中攻克環(huán)境感知、路徑規(guī)劃、多機(jī)協(xié)同等關(guān)鍵技術(shù)，加快構(gòu)建規(guī)?；療o(wú)人環(huán)衛(wèi)作業(yè)集群，鞏固先發(fā)優(yōu)勢(shì)。
下調(diào)盈利預(yù)測(cè)與目標(biāo)價(jià)
我們預(yù)計(jì)公司26-28年歸母凈利潤(rùn)為1.74/2.04/2.33億元（較前值分別調(diào)整-18%/-16%/-，三年復(fù)合增速為15%），對(duì)應(yīng)BPS為8.58/8.94/9.36元。下調(diào)主要是考慮到環(huán)衛(wèi)服務(wù)收入低于此前預(yù)期。可比公司26年預(yù)期PB均值為2.3倍，考慮環(huán)衛(wèi)項(xiàng)目進(jìn)入穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)期后盈利增加，同時(shí)公司有望受益于環(huán)衛(wèi)電動(dòng)化和智能化趨勢(shì)、成長(zhǎng)空間廣闊，給予公司2.5倍26年P(guān)B，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至21.45元（前值22.46元，對(duì)應(yīng)2.7倍25年P(guān)B）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：環(huán)衛(wèi)服務(wù)新增訂單不及預(yù)期，環(huán)衛(wèi)裝備銷(xiāo)售需求不及預(yù)期，環(huán)衛(wèi)電動(dòng)化和智能化進(jìn)展不及預(yù)期。
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