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收入增長(zhǎng)現(xiàn)金流向好，海外業(yè)務(wù)強(qiáng)勢(shì)擴(kuò)張，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　中國(guó)電建發(fā)布2025年年度報(bào)告，公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)，毛利率下滑影響業(yè)績(jī)，新簽合同保持增長(zhǎng)，裝機(jī)規(guī)模穩(wěn)健提升，海外業(yè)務(wù)強(qiáng)勢(shì)擴(kuò)張。受行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、毛利率承壓影響，我們下調(diào)2026-2027年并新增2028年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤(rùn)分別為108.0、118.0、129.0億元（2026-2027年原值149.8、157.1億元），EPS分別為0.63、0.69、0.75元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為9.2、8.4、7.7倍，公司新能源業(yè)務(wù)有望進(jìn)一步助力業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　營(yíng)收增長(zhǎng)盈利能力下滑，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流明顯改善
　　2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6456.0億元，同比+1.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)100.1億元，同比-16.8%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)84.2億元，同比-24.1%；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流307.0億元，同比+25.1%；毛利率、凈利率分別為12.43%、2.03%，同比分別-0.76pct、-0.47pct。截至2025年末，公司資產(chǎn)負(fù)債率79.59%，權(quán)益乘數(shù)4.90，流動(dòng)比率0.88，速動(dòng)比率0.85，有息負(fù)債率38.07%。公司歸母凈利潤(rùn)同比下降主要系工程承包與勘察設(shè)計(jì)毛利率同比-0.67pct至10.24%，電力投資與運(yùn)營(yíng)毛利率同比-3.32pct至41.6%（其中新能源毛利率同比-9.30pct）。公司2025年資產(chǎn)+信用減值損失66.9億元（2024年90.0億元），投資凈收益18.5億元，同比+508%。
　　新簽訂單穩(wěn)定增長(zhǎng)，海外業(yè)務(wù)強(qiáng)勢(shì)擴(kuò)張
　　2025年，公司新簽訂單合計(jì)13332.8億元，同比增長(zhǎng)4.9%。分業(yè)務(wù)類別來(lái)看，公司能源電力類、水資源與環(huán)境類、城市建設(shè)與基礎(chǔ)設(shè)施類訂單金額分別達(dá)8416億元、1117.9億元、2762.1億元，分別同比+10.3%、-32.2%、-4.6%，能源電力訂單新簽占比63.1%，規(guī)模保持增長(zhǎng)。2025年，公司新獲取新能源建設(shè)指標(biāo)規(guī)模1612萬(wàn)千瓦，抽水蓄能項(xiàng)目已獲核準(zhǔn)裝機(jī)規(guī)模3090萬(wàn)千瓦。截至年末，公司控股并網(wǎng)裝機(jī)容量4014萬(wàn)千瓦，同比增長(zhǎng)21.2%，其中風(fēng)電和光伏發(fā)電同比分別+11.1%、+35.1%。2025年，公司全年新簽境外業(yè)務(wù)合同額2863.2億元，同比增長(zhǎng)27.8%，占公司新簽合同總額的21.5%；境外業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)68.4%，對(duì)公司整體凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)率高達(dá)25.05%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電力投資與運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)不及預(yù)期、新簽訂單增長(zhǎng)不及預(yù)期。