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公司近期披露2025年年報(bào)和2026年一季報(bào)，2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入157.37億元，同比+0.56%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤/扣非后歸母凈利潤6.19/1.03億元，同比+61.8%/-64.3%；2026Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入35.68億元，同比+2.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤/扣非后歸母凈利潤0.13/-0.54億元，同比97.2%/-1653.2%。2025年度公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金股利1.10元（含稅），現(xiàn)金分紅比例為51.62%。
　　需求承壓，量增價(jià)減。（1）浮法玻璃：2025年公司銷售優(yōu)質(zhì)浮法玻璃原片為11,200萬重箱，同比+4.9%，對(duì)應(yīng)單箱毛利8.0元，同比-5.4元，因需求下滑，競(jìng)爭(zhēng)加劇，價(jià)格全年低位震蕩。（2）光伏玻璃：2025年銷售56,795萬平方米，同比+30.7%，單平毛利1.2元，同比持平，因光伏玻璃均價(jià)處于行業(yè)過剩壓力下的低位震蕩。（3）建筑節(jié)能玻璃：全年節(jié)能建筑玻璃收入22.92億元，同比-5.6%；毛利率16.3%，同比-2.4pct。量增價(jià)降特征明顯。受地產(chǎn)調(diào)整影響市場(chǎng)壓力猶存。
　　管理費(fèi)用下降拉低期間費(fèi)用率，資產(chǎn)處置收益影響非經(jīng)常性收入。（1）公司2025年期間費(fèi)用率為9.97%，同比-2.18pct，尤其是管理費(fèi)用率同比-2.48pct，因事業(yè)合伙人持股計(jì)劃未達(dá)長期目標(biāo)沖減前期費(fèi)用所致。（2）2025年全年非經(jīng)常性損益合計(jì)5.16億元（稅后），主要為紹興廠區(qū)資產(chǎn)處置收益4.87億元（稅前）及政府補(bǔ)助1.24億元（稅前）。
　　持續(xù)增加光伏玻璃和礦山產(chǎn)能。2025年公司新增點(diǎn)火云南昭通旗濱1條、馬來西亞沙巴旗濱1條超白光伏玻璃生產(chǎn)線。另有1條1,200噸/日光伏玻璃產(chǎn)線在建，計(jì)劃2026年投產(chǎn)。此外，公司持續(xù)推進(jìn)礦山資源建設(shè)，可采硅砂資源儲(chǔ)量超2億噸。浮法玻璃產(chǎn)能保持穩(wěn)定，擴(kuò)大超白、高透等差異化品種。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司浮法、光伏、醫(yī)藥、電子玻璃多元產(chǎn)品布局，高端化、國際化發(fā)展路徑行穩(wěn)致遠(yuǎn)。當(dāng)前浮法、光伏玻璃處于盈利底部位置，行業(yè)供給持續(xù)出清，公司擁有成本優(yōu)勢(shì)，市占率有望持續(xù)提升。但基于需求仍疲弱，我們下調(diào)公司2026-2027年歸母凈利潤預(yù)測(cè)并新增2028年歸母凈利潤預(yù)測(cè)為7.16/10.16/15.1億元（2026-2027年此前預(yù)測(cè)為12.24/17.54億元），對(duì)應(yīng)市盈率25/18/12倍，行業(yè)景氣已至歷史低位，公司積極開發(fā)光伏、電子等新產(chǎn)品，長期發(fā)展前景可期，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)竣工下行超預(yù)期、光伏玻璃競(jìng)爭(zhēng)格局惡化、新業(yè)務(wù)開拓不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)