>> 申萬宏源-三元股份(600429)25年報26Q1點評：改革聚焦成效初顯，經(jīng)營質(zhì)量大幅提升-260424
| 上傳日期： |
2026/4/24 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
呂昌 |
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投資要點：
事件：發(fā)布25年年報和26年一季報，25年實現(xiàn)營業(yè)收入63.4億，同比下降9.58%；歸母凈利潤-2.26億，同比下降511.56%；扣非凈利潤-2.45億，同比下降922.38%；剔除法國HCo計提商譽減值影響金額4.97億后，公司歸母凈利潤為2.71億，同比增長395%;扣非歸母凈利潤2.52億，同比增長744%，符合此前業(yè)績預告。26Q1實現(xiàn)營收17.21億，同比增長4.46%；歸母凈利潤1億，同比增長14.28%；扣非凈利潤0.95億，同比增長14.74%，利潤表現(xiàn)超市場預期。公司發(fā)布“提質(zhì)增效重回報”行動方案，擬實施26年中期現(xiàn)金分紅。
投資分析意見：由于公司積極推進國企改革，經(jīng)營質(zhì)量快速提升，且乳業(yè)成本仍處低位，上調(diào)26-27年盈利預測，新增28年，預測26-28年公司實現(xiàn)歸母凈利潤3.07、3.44、4.13億（26-27年前次為1.29、1.56億），26年扭虧，27-28年同比增長12%、20%，當前股價對應26-28年P(guān)E分別為29x、26x、22x，維持“增持”評級。公司通過組織精簡、渠道優(yōu)化、費用管控等手段，改革已見成效。隨著“北京”系列等高毛利低溫大單品持續(xù)放量，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望改善，帶動主業(yè)毛利率修復。公司當前處于改革初期，報表端歷史包袱出清、輕裝上陣。展望未來，改革紅利的持續(xù)釋放以及大單品戰(zhàn)略的穩(wěn)步推進，公司制定26年經(jīng)營目標為營業(yè)收入不低于73億，同比+15.1%，利潤總額不低于2.8億，彰顯發(fā)展信心。
分產(chǎn)品看，2025年液態(tài)奶收入39.11億，同比-11.33%；固態(tài)奶收入9.39億，同比-2.56%；冰淇淋及其他收入12.43億，同比-17.12%。2026Q1液態(tài)奶收入9.6億，同比下降6.21%；固態(tài)奶收入2.66億，同比增長24.86%；冰淇淋及其他收入4.26億，同比增長18.25%。2025年北京地區(qū)/北京地區(qū)以外分別實現(xiàn)營收29.52/31.39億，同比-14.07%/-8.66%，26Q1分別實現(xiàn)營收8.15/8.37億，同比4.63%/2.32%。25年北京學生奶業(yè)務收入增長近30%，25年上市低溫大單品北京鮮牛奶，上市以來同比增長超過30%。京外虧損區(qū)域戰(zhàn)略收縮，京內(nèi)低溫奶保持增長，常溫電商調(diào)整大幅減虧，八喜冰激凌梳理產(chǎn)品和渠道，26Q1加速上新。
盈利能力方面，25年公司整體毛利率為22.12%，同比-0.81pct；銷售費用率為15.13%，同比-2.12pct；管理費用率為4.57%，同比+0.76pct；銷售凈利率為-3.86%，同比-4.65%。
26Q1整體毛利率為23.05%，同比-1.31pct；銷售費用率為16.58%，同比-1.34pct；管理費用率為3.57%，同比-0.54pct；銷售凈利率為5.64%，同比+0.35pct。25年營銷類、廣告類費用大幅縮減，費效比明顯提升，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比增長19.64%至4.3億元，經(jīng)營質(zhì)量大幅提升。
風險提示：經(jīng)濟下行影響乳制品需求，食品安全問題，競爭格局惡化
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