>> 中郵證券-三元股份(600429)深度改革筑基，26年改革驅(qū)動增長-260319
| 上傳日期： |
2026/3/19 |
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| 633KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蔡雪昱,張子健 |
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投資要點
深化改革夯實基礎(chǔ)，2026年邁入增長新階段。三元自2024年起開啟深度改革，在首農(nóng)集團強力支持下完成總部機構(gòu)精簡與事業(yè)部重構(gòu)，主要聚焦中后臺精簡，同時引入寶潔、華潤等市場化人才，推進生產(chǎn)端精益化管理與數(shù)字化系統(tǒng)落地。公司戰(zhàn)略聚焦京津冀核心市場，主動收縮虧損外阜業(yè)務(wù)、優(yōu)化渠道回款模式，2025年四季度營收雖階段性調(diào)整，但盈利端大幅改善，凈利率顯著提升，2026年被定調(diào)為改革驅(qū)動增長元年，發(fā)展基礎(chǔ)已夯實。
錨定大單品戰(zhàn)略攻堅市場，多重舉措提升業(yè)績質(zhì)量。公司錨定大單品戰(zhàn)略打造核心競爭力，持續(xù)發(fā)力低溫，推出72度低溫鎖鮮升級版鮮牛奶、雙認證清潔標簽北京酸奶等戰(zhàn)略新品，極致系列高端產(chǎn)品持續(xù)培育，同時精簡SKU聚焦主業(yè)。2026年重點攻堅北京市場鋪市率提升、產(chǎn)品創(chuàng)新與供應(yīng)鏈降本增效，銷售端加碼便利店等渠道深耕，疊加超額利潤分享的激勵機制落地，核心團隊積極性充分調(diào)動，京津冀市場市占率提升與盈利增長具備明確支撐。
對比其他低溫乳企，三元盈利能力仍有較大提升空間。2024年公司液體乳毛利率為21.31%，低于新乳業(yè)29.90%及光明乳業(yè)26.46%，部分原因在于盈利能力較高的低溫液體乳占比仍有提升空間。隨著公司持續(xù)推進產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，低溫品類占比有望穩(wěn)步提升，進而帶動整體液體乳毛利率改善。銷售費用端，2024年三元股份銷售費用率為17.25%，高于新乳業(yè)15.56%和光明乳業(yè)12.24%，主要受收入規(guī)模偏小、費用投放效率相對偏低影響，后續(xù)存在優(yōu)化空間。綜合來看，2024年三元股份凈利率僅0.78%，顯著低于新乳業(yè)5.04%與光明乳業(yè)1.98%，盈利水平提升空間充足。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級帶動毛利率改善、費用效率提升推動銷售費用率優(yōu)化，將成為公司凈利率向上修復的核心驅(qū)動。
公司披露業(yè)績預(yù)告，預(yù)計25年實現(xiàn)營業(yè)收入63.5億元左右，同比下滑9.44%左右，其中Q4同比下滑7.33%左右；歸母凈利潤-3.56至-1.78億元，扣非歸母凈利潤-3.76至-1.98億元。歸母凈利潤虧損主因公司參股企業(yè)法國HCo于25年計提減值，故公司25年度長期股權(quán)投資大幅減少。若剔除長期股權(quán)投資減少相關(guān)因素后，預(yù)計25年歸母凈利潤2.6-3.18億元，同比增長374%至480%，扣非歸母凈利潤2.4-2.98億元，同比增長705%至899%。剔除減值影響后，預(yù)計公司25年凈利率4.09%-5.01%，同比提升3.30-4.22pct，實際經(jīng)營質(zhì)量大幅提升。
盈利預(yù)測與投資建議
截至2025年末，公司液奶在北京市場份額穩(wěn)居第一;同時，低溫鮮奶北京市場占有率超過50%且持續(xù)增長，亦在北京市場份額穩(wěn)居第一。當前，公司正處于改革創(chuàng)新深入階段，未來希望通過持續(xù)深化改革提升經(jīng)營管理，實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。我們預(yù)計公司改革效果的逐步落地和兌現(xiàn)將帶來規(guī)模的穩(wěn)定和持續(xù)的盈利能力的提升，在行業(yè)需求觸底恢復中具備自身邏輯和亮點。我們預(yù)計公司2025-2027年實現(xiàn)營收63.50/67.40/72.40億元，同比-9.45%/+6.14%/+7.42%；實現(xiàn)歸母凈利潤-2.82/3.21/3.80億元，同比-613.88%/+213.80%/+18.45%，對應(yīng)EPS為-0.19/0.21/0.25元，對應(yīng)當前股價PE為-31/27/23倍，給予“買入”評級。
風險提示：
食品安全風險；需求不及預(yù)期風險；改革不及預(yù)期風險。
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