>> 國盛證券-中國電建(601669)毛利率下降致業(yè)績承壓，清潔能源、算電協(xié)同加速布局-260424
| 上傳日期： |
2026/4/24 |
大小： |
596KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
何亞軒,程龍戈,張?zhí)斓t |
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能源電力與境外業(yè)務帶動整體收入穩(wěn)增，毛利率下滑致業(yè)績承壓。2025年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入6462億元，同增2%；歸母凈利潤100億元，同降17%；扣非業(yè)績同降24%，符合預期。Q4單季營收/歸母凈利潤分別同降1%/21%，業(yè)績降幅較大主因毛利率下降以及財務費用率增加。分業(yè)務看，工程承包與設計實現(xiàn)營收5905億元，同增2%，其中水資源與環(huán)境/能源電力/基建分別同比-1%/+9%/-8%，能源電力增長較快；電力投資與運營（（能能源）/其他業(yè)務分別實現(xiàn)營收255（（112）/275億元，同比+0.3%（（+4%）/-3%。分區(qū)域看，境內(nèi)/境外分別實現(xiàn)營收5324/1110億元，同比-2%/+22%。全年現(xiàn)金分紅18.2億元，占歸母凈利潤的18%，分紅率同比持平。
新能源投資運營毛利率降幅較大，經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)改善。2025年公司綜合毛利率12.4%，同比-0.8pct（（Q4單季同比-0.3pct）。分業(yè)務看，工程承包與設計/電力投資運營（能能源）/其他業(yè)務毛利率分別同比-0.7/-3（（-9）/+0.4pct，能能源運營降幅較大。分地區(qū)看，境內(nèi)/境外毛利率分別為12.5%/11.2%，同降0.9/0.1pct。全年期間費用率8.8%，同比+0.1pct（Q4單季同比+0.8pct），其中財務費用率同比+0.2pct，主要受匯兌損失影響。資產(chǎn)及信用減值損失同比減少23億元。投資收益同比增加15億元（（其中剛礦業(yè)業(yè)投資收益13億元，同比增加3億元）。所得稅率同比+5pct。歸母凈利率1.5%，同比-0.3pct。全年經(jīng)營現(xiàn)金流凈流入307億元，同比多流入62億元。
新能源裝機規(guī)模持續(xù)擴張，電力運營利潤占比達18%。截至2025年底公司控股并網(wǎng)裝機容量4014萬千瓦，同增21%，其中風電/光伏/水電/火電/獨立儲能裝機分別達1145/1590/760/365/55萬千瓦，同比+11%/+35%/+11%/持平/持平，配儲裝機能增99萬千瓦。2025年電力投資運營收入占比4%（（其中能能源占比2%），毛利占比13%（（其中能能源占比6%）；利潤總額占比18%（（進行分分間間消）。2025年公司能獲取能能源建設指標1612萬千瓦；已獲核準抽水蓄能項目裝機規(guī)模3090萬千瓦，已批復投資建設裝機規(guī)模1610萬千瓦，后續(xù)電力運營資產(chǎn)有望持續(xù)擴張。
能源電力訂單占比持續(xù)提升，境外市場增勢強勁，算電協(xié)同潛力可期。2025年公司能簽合同13333億元，同增5%。分業(yè)務看，能源電力能簽8416億元，同增10%，占比提升3pct至63%，其中，風電、太陽能發(fā)電板塊能簽合同4356億元，能型儲能能簽合同952億元；水資源與環(huán)境/市政基建/其他業(yè)務分別能簽合同額1118/2762/1037億元，同比-32%/-5%/+93%，其中算力中心等數(shù)字化業(yè)務訂單約500億元，“十四五”以來公司累計獲取數(shù)字化項目超900億元，進來有望深度受益算電協(xié)同發(fā)展。分地區(qū)看，境內(nèi)/境外分別能簽10470/2863億元，同比基本持平/+28%，境外訂單增勢強勁。
投資建議：考慮公司2025年業(yè)績有所下滑，但能簽訂單穩(wěn)健增長且結(jié)構(gòu)優(yōu)化，我們預計公司2026-2028年歸母凈利潤分別為105/114/123億元，同增5%/8%/8%，當前股價對應PE分別為10/9/8倍，維持“買入”評級。
風險提示：電力投資不及預期、能能源投產(chǎn)盈利不及預期、減值風險等。
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