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本期投資提示：
　　海外教育：教育與電商業(yè)務(wù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，成本控制及高復(fù)購(gòu)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)共促利潤(rùn)率擴(kuò)張
　　新東方3QFY26收入14.17億美元，同比增長(zhǎng)19.8%。其中教育業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入11.5億美元，同比增長(zhǎng)15.2%。其他業(yè)務(wù)（主要為東方甄選）收入2.73億美元，同比增長(zhǎng)44.1%。歸屬母公司的Non-GAAP凈利潤(rùn)為1.52億美元，同比增長(zhǎng)34.3%。NonGAAP凈利率為10.7%，同比擴(kuò)張1.2個(gè)百分點(diǎn)。
　　教育業(yè)務(wù)增速全面提速。新東方3QFY26的K12業(yè)務(wù)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，留學(xué)業(yè)務(wù)增速觸底回升。3QFY26 K9業(yè)務(wù)即新業(yè)務(wù)（K9素養(yǎng)教培+學(xué)習(xí)機(jī)業(yè)務(wù)等）收入同比增長(zhǎng)23.3%至4億美元，非學(xué)科素養(yǎng)業(yè)務(wù)的高增得以持續(xù)。高中教培業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)19%至4億美元。3Q教學(xué)網(wǎng)點(diǎn)增至1423個(gè)，同比增長(zhǎng)19.7%，增速較2QFY26放緩1.2個(gè)百分點(diǎn)。公司將通過(guò)挖掘現(xiàn)有教學(xué)網(wǎng)點(diǎn)產(chǎn)能利用率，提升運(yùn)營(yíng)效率，帶動(dòng)利潤(rùn)率進(jìn)一步擴(kuò)張。3QFY26留學(xué)考試培訓(xùn)及咨詢(xún)業(yè)務(wù)收入3億美元，同比增長(zhǎng)2%，增速同比放緩9.4個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比提升1個(gè)百分點(diǎn)。公司通過(guò)整合留學(xué)考培和咨詢(xún)業(yè)務(wù)，并通過(guò)增加青少年留學(xué)考培業(yè)務(wù)，擴(kuò)展服務(wù)對(duì)象，以便提升留學(xué)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)韌性。留學(xué)考培及咨詢(xún)業(yè)務(wù)增速已經(jīng)連續(xù)3個(gè)季度不再下降。
　　經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率改善。公司自25財(cái)年開(kāi)啟的一系列成本管控措施持續(xù)發(fā)力，包括合并留學(xué)考培和咨詢(xún)兩個(gè)部門(mén)。3QFY26 Non-GAAP經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率同比擴(kuò)張2.3個(gè)百分點(diǎn)至14.3%。Non-GAAP經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率保持?jǐn)U張的趨勢(shì)（2Q同比擴(kuò)張4.7個(gè)百分點(diǎn)）。其中教育業(yè)務(wù)Non-GAAP經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率14.4%，同比擴(kuò)張1.1個(gè)百分點(diǎn)。其他業(yè)務(wù)（主要為東方甄選）Non-GAAP經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率13.7%，同比擴(kuò)張11個(gè)百分點(diǎn)。我們判斷教育業(yè)務(wù)利潤(rùn)率擴(kuò)張受產(chǎn)能利用率提升，以及續(xù)班率提高所致。而東方甄選大單品多復(fù)購(gòu)策略的推進(jìn)，也使其利潤(rùn)率有較大幅度的改善。
　　海外醫(yī)藥：多款國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥入選2026 ASCO，恒瑞醫(yī)藥公布1Q26業(yè)績(jī)
　　海外社服：2025年業(yè)績(jī)集中發(fā)布
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：K12教育培訓(xùn)政策收緊，影響學(xué)生報(bào)班、上課或課程提價(jià)；非學(xué)歷職業(yè)培訓(xùn)業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。核心產(chǎn)品商業(yè)化進(jìn)度低于預(yù)期；核心管線(xiàn)產(chǎn)品研發(fā)失??；核心管線(xiàn)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)加劇。加盟模式管理風(fēng)險(xiǎn)；海外業(yè)務(wù)不確定性風(fēng)險(xiǎn)；同店收入不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；高產(chǎn)品集中度風(fēng)險(xiǎn)；消費(fèi)大環(huán)境波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；海外直營(yíng)門(mén)店管理風(fēng)險(xiǎn)。