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營收連續(xù)創(chuàng)歷史新高，充沛現(xiàn)金流支撐AI轉(zhuǎn)型：集團(tuán)總營收連續(xù)五年創(chuàng)新高，達(dá)318.2億元，同比增長16.4%；歸母淨(jìng)利潤大幅增長39.8%至25.1億元。經(jīng)營性現(xiàn)金流高達(dá)71.8億元，同比增長38.1%，創(chuàng)歷史最佳，為後續(xù)的賽道並購提供強(qiáng)力支撐。
　　消費(fèi)級聲學(xué)穩(wěn)健，車載聲學(xué)為未來增長動(dòng)力：2025年手機(jī)聲學(xué)收入達(dá)83.5億元，同比增長1.7%，基本盤依然穩(wěn)固。毛利率短期小幅回落至27.6%，核心原因是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，但公司在重點(diǎn)客戶中的市場份額穩(wěn)中有增。車載聲學(xué)全年收入41.1億元，同比增長16.1%。通過並購初光等企業(yè)，集團(tuán)已躋身比肩Harman、Bose的頭部陣營，持續(xù)實(shí)現(xiàn)高端車載品牌音響系統(tǒng)量產(chǎn)交付。
　　散熱業(yè)務(wù)暴增超400%，強(qiáng)勢切入資料中心液冷賽道：消費(fèi)端VC均熱板規(guī)?；帕繋?dòng)整體精密結(jié)構(gòu)件高速增長。此外，在算力端，集團(tuán)近期控股收購國內(nèi)頭部伺服器液冷供應(yīng)商遠(yuǎn)地?cái)?shù)位51%的股權(quán)，產(chǎn)品涵蓋分散式CDU、冷板等，服務(wù)位元組、阿裡等大廠。公司將依託遠(yuǎn)地?cái)?shù)位的資源，加速資料中心液冷業(yè)務(wù)的全球佈局，打造百億級散熱產(chǎn)品線。
　　光學(xué)業(yè)務(wù)盈利能力持續(xù)改善：2025年光學(xué)業(yè)務(wù)收入達(dá)57.3億元，同比增長14.5%，在良率與效率優(yōu)化的驅(qū)動(dòng)下，毛利率同比顯著提升5個(gè)百分點(diǎn)至11.5%。在鏡頭端，7P高端鏡頭出貨接近1500萬隻；模組端，潛望式模組實(shí)現(xiàn)首次大批量出貨。此外，獨(dú)家WLG出貨超千萬顆，在手機(jī)與非手機(jī)領(lǐng)域均實(shí)現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)。
　　錨定AI硬體藍(lán)海，XR與機(jī)器人打開長遠(yuǎn)想像空間：1）在AR上，預(yù)計(jì)2026年底至2027年初，集團(tuán)將成為全球首家在頭部客戶實(shí)現(xiàn)SRG全彩衍射光波導(dǎo)量產(chǎn)的供應(yīng)商；2）在具身智慧型機(jī)器人上，公司將機(jī)器人視為未來AI終端之一，其聲學(xué)、感測器技術(shù)正全面配合全球頭部機(jī)器人及初創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)品反覆運(yùn)算試用，提前卡位未來百億級風(fēng)口。
　　目標(biāo)價(jià)53.5港元，維持買入評級：我們預(yù)測公司2026-2028年的收入分別為369億元/414億元/441億元人民幣；淨(jìng)利潤分別為28億元/33億元/37億元。我們給予公司2026年20xPE，目標(biāo)價(jià)53.5港元，較現(xiàn)價(jià)有37.8%的上漲空間，維持買入評級。