>> 信達(dá)證券-皖能電力(000543)成本控制有效對(duì)沖電價(jià)下行，看好安徽火電率先“困境反轉(zhuǎn)”-260425
| 上傳日期： |
2026/4/25 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
邢秦浩 |
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事件：2026年4月23日晚，皖能電力發(fā)布2025年年報(bào)。2025年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入273.06億元，同比-9.26%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤21.49億元，同比+4.15%；扣非后歸母凈利潤20.92億元，同比+2.28%。經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額53.90億元，同比+43.47%。其中，單Q4公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入55.33億元，同比-26.75%，環(huán)比-35.57%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.43億元，同比-49.44%，環(huán)比-70.49%。分紅方面，公司2025年度利潤分配預(yù)案擬為每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.79元(含稅)，共計(jì)派發(fā)現(xiàn)金股利8.59億元。
點(diǎn)評(píng)：
整體業(yè)績情況：小時(shí)數(shù)&電價(jià)降幅明顯，成本下行有效對(duì)沖營收下滑。機(jī)組成長方面，2025年公司新增機(jī)組投產(chǎn)錢營孜二期100萬千瓦。電量方面，2025年公司全年發(fā)電量達(dá)622.1億千瓦時(shí)，同比增長3.42%；受火電發(fā)電量下降影響，公司機(jī)組利用小時(shí)數(shù)僅實(shí)現(xiàn)4352小時(shí)，同比下降621小時(shí)。電價(jià)方面，公司實(shí)現(xiàn)平均上網(wǎng)電價(jià)（含稅）424.80元/兆瓦時(shí)，同比下降2.43分/千瓦時(shí)。成本方面，公司實(shí)現(xiàn)度電原材料成本（不含稅）218.98元/兆瓦時(shí)，同比-14.87%。公司售電業(yè)務(wù)成本控制得當(dāng)，煤價(jià)下行有效對(duì)沖小時(shí)數(shù)&電價(jià)降幅帶來的營收下滑。
主要利潤貢獻(xiàn)：新疆機(jī)組增量貢獻(xiàn)顯著，省內(nèi)機(jī)組利潤穩(wěn)健，參股投資收益有所下滑。2025年，公司主要利潤增長點(diǎn)為新疆機(jī)組滿發(fā)。其中，江布電廠實(shí)現(xiàn)綜合收益4.92億元，同比-10.87%；英格瑪電廠（皖能新疆公司）實(shí)現(xiàn)綜合收益5.77億元，同比+157.59%。銅陵、阜陽兩省內(nèi)控股機(jī)組利潤表現(xiàn)穩(wěn)健。其中，皖能合肥電廠實(shí)現(xiàn)綜合收益0.27億元，同比-65.82%；皖能馬鞍山電廠實(shí)現(xiàn)綜合收益0.52億元，同比+6.12%；皖能銅陵電廠實(shí)現(xiàn)綜合收益3.29億元，同比+10.03%；阜陽華潤電廠（阜陽皖潤公司）實(shí)現(xiàn)綜合收益4.99億元，同比-8.27%。此外，受煤電一體化公司成本端剛性影響，公司參股投資收益有所下滑。公司2025年實(shí)現(xiàn)投資收益9.60億元，同比-28.78%。重要參股公司中，國能神皖能源實(shí)現(xiàn)綜合收益9.55億元，同比-46.11%；中煤新集利辛發(fā)電實(shí)現(xiàn)綜合收益3.52億元，同比-45.43%。
業(yè)績成長空間：增資控股新能公司&參控股裝機(jī)持續(xù)投產(chǎn)，看好安徽火電率先“困境反轉(zhuǎn)”。裝機(jī)成長方面，2025-2026年公司參控股裝機(jī)均有望高速增長。其中，2025年公司控股裝機(jī)投產(chǎn)火電錢營孜二期100萬千瓦、并網(wǎng)吐魯番明陽風(fēng)電50萬千瓦、木壘風(fēng)電項(xiàng)目100萬千瓦、奇臺(tái)光伏80萬千瓦，參股裝機(jī)投產(chǎn)國能池州二期132萬千瓦（參股49%）；2026年公司成功增資控股集團(tuán)新能公司，獲得控股新能源裝機(jī)346萬千瓦；參股裝機(jī)中有望投產(chǎn)火電中煤新集六安132萬千瓦（參股45%）、淮北國安二期132萬千瓦（參股20%）、國能安慶三期200萬千瓦（參股20%）。參控股機(jī)組持續(xù)投產(chǎn)助力業(yè)績持續(xù)增長。此外，火電同屬安徽的新集能源已披露2026年一季度生產(chǎn)經(jīng)營數(shù)據(jù)，其Q1不含稅電價(jià)僅下降約1.6分/度；即便考慮容量電價(jià)提升的回補(bǔ)影響，上網(wǎng)電價(jià)表現(xiàn)相較于安徽省年度交易電價(jià)約4.2分/度的降幅仍較為可觀。因而我們預(yù)計(jì)在現(xiàn)貨市場全面鋪開的背景下，安徽火電實(shí)際上網(wǎng)電價(jià)情況或有超預(yù)期表現(xiàn)。展望中長期，電價(jià)有望回升至合理區(qū)間，我們持續(xù)看好安徽火電率先實(shí)現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)。
分紅：分紅方面，公司公告2025-2027年三年現(xiàn)金分紅規(guī)劃，決定將在2025-2027年間穩(wěn)步提升分紅比例，分紅占當(dāng)年合并報(bào)表歸母凈利潤的比例分別為40%/45%/50%。近五年以來公司分紅比例最高僅為35.05%。公司此次承諾連續(xù)三年分紅逐年提升至50%，高股息配置價(jià)值凸顯，也彰顯出公司市值管理的決心。
盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：皖能電力作為安徽省能源集團(tuán)控股的安徽省內(nèi)電力運(yùn)營龍頭，省內(nèi)電力供需格局較好，且以參股形式發(fā)展煤電一體，兼顧業(yè)績穩(wěn)定性和成長確定性。我們調(diào)整公司2026-2028年歸母凈利潤的預(yù)測16.24/21.18/22.02億元，對(duì)應(yīng)2026年4月24日收盤價(jià)的PE分別為11.39/8.73/8.40倍，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：電價(jià)超預(yù)期下行；項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期，電力市場化改革推進(jìn)不及預(yù)期。
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