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公司發(fā)布2025年年報(bào)及2026年第一季度報(bào)告，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司2025年?duì)I收15.45億元，同比+17.19%；歸母凈利潤(rùn)3.15億元，同比+4.78%；扣非凈利潤(rùn)2.95億元，同比+2.15%。26Q1營(yíng)收2.67億元，同比+11.27%；歸母凈利潤(rùn)0.53億元，同比+19.09%；扣非凈利潤(rùn)0.48億元，同比+25.14%。
　　盈利能力方面：1）25年毛利率58.31%（+0.14pct）；2）凈利率20.36%（-2.41pct）；3）銷(xiāo)售費(fèi)用率31.46%（+2.66pct），主要系推廣費(fèi)及職工薪酬同比增加所致；4）管理費(fèi)用率2.27%（-0.18pct），費(fèi)用端管控優(yōu)化帶動(dòng)占比回落；5）研發(fā)費(fèi)用率2.43%（-0.23pct）。
　　品類(lèi)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，高毛利新品放量驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)。按產(chǎn)品分，1）嬰童護(hù)理系列：25年?duì)I收8.14億元，占比52.7%，同比+17.86%，毛利率60.47%，為公司第一大核心品類(lèi)，受益于兒童防曬、蛋黃油特護(hù)系列、青少年控油祛痘新品快速放量，產(chǎn)品均價(jià)與毛利率同步提升；2）驅(qū)蚊系列：營(yíng)收5.32億元，占比34.5%，同比+21.13%，電熱蚊香液核心大單品基本盤(pán)穩(wěn)固，旺季需求彈性充足；3）精油系列：營(yíng)收1.40億元，占比9.1%，同比-11.28%；4）其他產(chǎn)品：營(yíng)收0.58億元，占比3.8%，同比+93.80%。整體來(lái)看公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，新品貢獻(xiàn)占比抬升，高毛利品類(lèi)占比穩(wěn)步上行。
　　渠道結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，線(xiàn)上基本盤(pán)穩(wěn)固提質(zhì)，線(xiàn)下渠道快速增長(zhǎng)。1）線(xiàn)上渠道：整體營(yíng)收10.71億元，占比69.4%，為公司核心收入基本盤(pán)；其中核心的線(xiàn)上直銷(xiāo)板塊實(shí)現(xiàn)8.79億元營(yíng)收、同比+13.56%，抖音、天貓、京東平臺(tái)龍頭地位穩(wěn)固，精細(xì)化運(yùn)營(yíng)驅(qū)動(dòng)穩(wěn)健增長(zhǎng)，線(xiàn)上平臺(tái)經(jīng)銷(xiāo)、代銷(xiāo)規(guī)?；酒椒€(wěn)。2）線(xiàn)下非平臺(tái)經(jīng)銷(xiāo)渠道：25年?duì)I收4.73億元，占比30.6%，同比+36.13%，增長(zhǎng)勢(shì)能強(qiáng)勁，成為公司第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)；年內(nèi)新增山姆、永輝、沃爾瑪、屈臣氏等優(yōu)質(zhì)線(xiàn)下終端，渠道布局進(jìn)入高速擴(kuò)張周期。
　　深耕嬰童個(gè)護(hù)優(yōu)質(zhì)賽道，公司嬰童護(hù)理基本盤(pán)根基穩(wěn)固，驅(qū)蚊品類(lèi)具備充足旺季需求彈性。未來(lái)公司線(xiàn)下渠道擴(kuò)張逐步進(jìn)入業(yè)績(jī)兌現(xiàn)期，疊加旺季需求釋放、嬰童新品持續(xù)放量，營(yíng)收利潤(rùn)增長(zhǎng)動(dòng)能有望提速。根據(jù)25年業(yè)績(jī)情況，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)26-28年歸母凈利潤(rùn)為3.8/4.4/5.1億元（原預(yù)測(cè)26-27年為3.9/4.7億元），對(duì)應(yīng)PE為28/24/21倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：線(xiàn)下渠道擴(kuò)張不及預(yù)期；線(xiàn)上推廣費(fèi)用率增長(zhǎng)過(guò)快；驅(qū)蚊品類(lèi)旺季需求波動(dòng)；嬰童護(hù)理新品放量不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。