>> 華泰證券-寶立食品(603170)期待B端穩(wěn)健性延續(xù)&C端新品表現(xiàn)-260424
| 上傳日期： |
2026/4/24 |
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| 511KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王可欣,呂若晨 |
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25年收入/歸母凈利/扣非凈利分別為29.3/2.6/2.5億，同比+10.7%/+12.6%/+17.9%；其中25Q4收入/歸母凈利/扣非凈利為8.0/0.7/0.7億，同比+11.1%/+18.4%/+28.1%；26Q1收入/歸母凈利/扣非凈利為7.8/0.7/0.6億，同比+16.0%/+12.6%/+10.6%。26Q1公司B端業(yè)務(wù)中復(fù)調(diào)基本盤的經(jīng)營維持穩(wěn)?。◤?fù)合調(diào)味料業(yè)務(wù)收入同比+18.3%/飲品甜點配料業(yè)務(wù)收入同比-23.3%），C端延續(xù)較好的收入增速（26Q1輕烹解決方案業(yè)務(wù)收入同比+20.9%）。利潤端，25Q4/26Q1毛利率同比-2.2/+0.9pct，主要受到業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化影響；25Q4/26Q1歸母凈利率同比+0.5/-0.3pct，主業(yè)盈利能力維持穩(wěn)定。展望未來，公司或?qū)⒉粩鄡?yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，拓展新渠道，擴容產(chǎn)品矩陣，強化供應(yīng)鏈能力，有望向食品供應(yīng)鏈平臺型公司轉(zhuǎn)型，“買入”。
26Q1公司B端業(yè)務(wù)中復(fù)調(diào)基本盤經(jīng)營穩(wěn)健，C端業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼
產(chǎn)品端，25年復(fù)合調(diào)味料/輕烹解決方案/飲品甜點配料實現(xiàn)營收13.7/13.3/1.5億元，同比+6.0%/+17.8%/+3.8%，25Q4同比+5.5%/+21.1%/-2.4%，26Q1同比+18.3%/+20.9%/-23.3%。B端業(yè)務(wù)中，26Q1復(fù)調(diào)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長，餐飲客戶中百勝實現(xiàn)收入增長，工業(yè)客戶保持相對穩(wěn)定，公司積極開發(fā)新客戶，有望貢獻收入增量，并在老客戶中挖掘收入增量；C端業(yè)務(wù)中，25年空刻實現(xiàn)放量，主要歸功于免煮意面新品實現(xiàn)了消費場景及消費人群的擴充，疊加線下渠道的收入占比持續(xù)提升；此外，新品料理醬包進入新零售渠道，披薩&雞排等速食產(chǎn)品已面市，目前仍處于測試與調(diào)整階段。
25Q4/26Q1毛利率同比-2.2/+0.9pct，歸母凈利率同比+0.5/-0.3pct
25年毛利率同比+0.5pct至33.3%（25Q4同比-2.2pct），25Q4毛利率同比下滑主因業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)影響。費用端，25年銷售費用率同比+0.6pct至15.1%（25Q4同比+1.3pct），主因銷售推廣費同比+17.9%；25年管理費用率同比-0.1pct至2.3%（25Q4同比-1.3pct），管理費用控制卓有成效；最終25年歸母凈利率同比+0.2pct至9.0%（25Q4同比+0.5pct）。26Q1毛利率同比+0.9pct至33.5%，銷售/管理費用率同比+2.8/-0.1pct至17.1%/2.0%，C端新品推廣費用同比增加，最終26Q1歸母凈利率同比-0.3pct至8.5%。
盈利預(yù)測與估值
考慮到餐飲行業(yè)需求弱復(fù)蘇及公司輕烹業(yè)務(wù)中披薩&速凍產(chǎn)品有望貢獻收入增量，我們上調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計公司26-27年歸母凈利潤分別為3.1/3.6億（較前次+1%/+3%），引入28年歸母凈利4.0億，對應(yīng)26-28年EPS為0.77/0.89/0.99元。參考可比公司26年平均PE估值28x，給予其26年28xPE，目標價21.56元（前值21.28元，對應(yīng)26年28xPE），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格波動，新品表現(xiàn)不及預(yù)期，食品安全風(fēng)險。
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