>> 浙商證券-迎駕貢酒(603198)25&26Q1業(yè)績點評：26Q1業(yè)績略超預期，經(jīng)營領(lǐng)先行業(yè)走出底部-260425
| 上傳日期： |
2026/4/26 |
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| 932KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張瀟倩 |
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事件：①25年公司收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤分別60.19/19.86/19.12億元（同比-18.04%/-23.31%/-25.49%）；②26Q1公司收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤分別22.30/8.35/8.18億元（同比+8.91%/+0.73%/+0.18%）。③25Q4+26Q1收入同比3.7%/凈利潤同比-7.3%，降幅收窄，低基數(shù)下提前行業(yè)進入拐點向上區(qū)間。
25年經(jīng)歷出清，盈利端小幅下滑
①產(chǎn)品端：25年中高檔白酒/普通白酒營收46.83/10.04億元（同比-18.03%/-22.13%）,銷量同比-14.45%/-15.27%，噸價同比-4.19%/-8.10%，產(chǎn)品上圍繞大眾酒市場進行產(chǎn)品線布局優(yōu)化；圍繞中、高檔白酒，全面布局洞藏、貢酒等系列產(chǎn)品。②市場端：25年省內(nèi)/省外營收42.66/14.21億元（同比-16.25%/-25.57%），省外去庫為主；經(jīng)銷商數(shù)量同比+26/-33家至777/593家，平均經(jīng)銷商營收同比19.05%/-21.43%。③財務端：25年毛利率/凈利率同比-1.40/-2.27pct至72.54%/33.05%，其中中高檔/普通白酒毛利率分別80.57%/56.08%，盈利端下滑主因費用率抬升（負規(guī)模效應）；銷售費用/管理費用/財務費用率同比+2.07/+1.07/-0.67pct至11.13%/5.35%/-0.99%。
26Q1表現(xiàn)優(yōu)秀，經(jīng)營走出底部
?、佼a(chǎn)品端：26Q1中高檔白酒/普通白酒營收18.73/2.64億元（同比+8.87%/+9.15%），實現(xiàn)全面正增。②市場端：26Q1省內(nèi)/省外收入18.1/3.2億元（同比+11.0%/-1.4%），省內(nèi)基本盤向好趨勢不改，省外低基數(shù)下趨于穩(wěn)定。③財務端：26Q1毛利率/凈利率同比-0.89/-3.07pct至75.60%/37.56%，銷售費用/管理費用/財務費用率同比+1.52/-0.11/+1.61pct至9.23%/3.03%/-0.01%，毛銷差增加主因旺季加大費用，銷售收現(xiàn)/經(jīng)營現(xiàn)金流凈額26.4/11.4億元，同比+19%/+129%，渠道回款積極性較高。26Q1末合同負債余額5.3億元，環(huán)比+0.5億元、同比+0.8億元，整體回款端與收入端匹配度不錯。
投資建議
公司有望在第一輪行業(yè)復蘇中，低基數(shù)下率先領(lǐng)跑行業(yè)。另外，25年分紅延續(xù)24年12個億水平（股息率TTM為3.8%）。我們預計2026-2028年收入分別為64.29/68.56/73.13億元，同比增長7%/7%/7%;實現(xiàn)歸母凈利潤20.67/22.34/25.16億元，同比增長4%/8%/8%，對應PE為15/14/13倍，維持“買入”評級。
風險提示：消費恢復不及預期；市場競爭加劇；市場拓展不及預期。
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