>> 華創(chuàng)證券-【債券周報(bào)】信用周報(bào)：新進(jìn)的錢信用債怎么配？-260425
| 上傳日期： |
2026/4/26 |
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| 格式： |
pdf 共29頁(yè) |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
周冠南,張晶晶,王紫宇 |
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本周信用債收益率多數(shù)下行，信用利差走勢(shì)分化。稅期資金面整體延續(xù)寬松態(tài)勢(shì)，“錢多”下機(jī)構(gòu)配置力量較強(qiáng)，前半周債市做多情緒持續(xù)發(fā)酵；后半周特別國(guó)債發(fā)行階段機(jī)構(gòu)提前交易換券和老券流動(dòng)性溢價(jià)消退，同時(shí)疊加資金價(jià)格小幅波動(dòng)以及臨近五一長(zhǎng)假部分資金開始止盈影響，債市有所調(diào)整。全周來看，信用債收益多數(shù)下行，信用利差整體已處于低位水平，走勢(shì)有所分化。
展望后市，本周后半周止盈情緒有所釋放，下周初或仍對(duì)債市有影響，但目前銀行融出量仍處于偏高水平，月末資金價(jià)格或仍保持平穩(wěn)，且基金申購(gòu)數(shù)據(jù)仍在高位，資管“錢多”邏輯對(duì)債市行情或仍有一定支撐，止盈情緒短暫釋放后債市或仍有下行空間。
信用債策略：利差壓縮行情接近尾聲，新進(jìn)信用債配置資金可優(yōu)先以2y以內(nèi)短信用為底倉(cāng)，博收益可重點(diǎn)關(guān)注3-5y中端曲線平坦化機(jī)會(huì)，普信債有攤余債基保護(hù)，二永債仍有品種溢價(jià)與流動(dòng)性優(yōu)勢(shì)，長(zhǎng)久期品種謹(jǐn)慎追漲。
1）2y以內(nèi)品種：收益率處于歷史低位，但短期調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)可控，為增量配置資金優(yōu)選底倉(cāng)。目前收益率主要分布在1.50%-1.70%區(qū)間，利差在15-25BP附近，資金寬松下預(yù)計(jì)利差繼續(xù)維持在偏低水平附近震蕩，全年看需求格局較好。
2）3-5y品種：期限利差仍有壓縮空間，3-1y較陡峭，4-3y、5-4y尚可，攤余成本債基5月又將迎來開放高峰，繼續(xù)關(guān)注曲線平坦化機(jī)會(huì)。當(dāng)前3-1yAA+期限利差為24BP，處于2024年以來的94%歷史分位數(shù)水平，4-3y、5-3y期限利差在8-9BP，處于38%-45%分位數(shù)水平。5月攤余債基開放規(guī)模近1000億，以3y、5y為主，對(duì)利差走闊有保護(hù)，同時(shí)或進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)中端品種曲線平坦化。
3）5y以上長(zhǎng)久期品種：利差壓縮行情進(jìn)入尾聲，負(fù)債端穩(wěn)定性偏弱的機(jī)構(gòu)繼續(xù)博弈的性價(jià)比已較低，風(fēng)險(xiǎn)偏好較高以及負(fù)債端穩(wěn)定性較強(qiáng)的機(jī)構(gòu)增量配置資金可關(guān)注期限利差較高、流動(dòng)性較好的個(gè)券。當(dāng)前信用利差多在去年最低點(diǎn)上方0-10BP，進(jìn)一步收窄的空間有限，考慮到其整體流動(dòng)性偏弱，博弈交易行情宜遵循做對(duì)優(yōu)于做全的原則，如果繼續(xù)參與宜關(guān)注期限利差較高的品種，如5.5-7y、8.5-9yAA+，以及7y、8.5yAAA中票，選取流動(dòng)性較好的個(gè)券。
4）二永債方面，3-5y中端品種有流動(dòng)性優(yōu)勢(shì)與品種溢價(jià)，可繼續(xù)關(guān)注，長(zhǎng)端需觀察止盈壓力的變化，短期宜謹(jǐn)慎。年初以來中長(zhǎng)二永凈買入力量以基金為主，交易盤參與力量較強(qiáng)。當(dāng)前3-5y中端品種有流動(dòng)性優(yōu)勢(shì)且仍有一定品種溢價(jià)可適當(dāng)關(guān)注，5y以上長(zhǎng)久期二級(jí)資本債短期維持謹(jǐn)慎，后續(xù)關(guān)注止盈壓力的變化，如有調(diào)整導(dǎo)致超額利差走闊可關(guān)注逢高配置機(jī)會(huì)。
重點(diǎn)政策及熱點(diǎn)事件
1）合眾人壽公告對(duì)發(fā)行規(guī)模20億元的“21合眾人壽”資本補(bǔ)充債券不行使贖回選擇權(quán)，未贖回部分債券利率為6.50%。
2）東方證券發(fā)布公告稱，公司正在籌劃通過發(fā)行A股股份及支付現(xiàn)金的方式收購(gòu)上海證券有限責(zé)任公司100%股權(quán)，公司A股股票將于4月20日開市起停牌，預(yù)計(jì)停牌時(shí)間不超過10個(gè)交易日。
3）四川金融監(jiān)管局發(fā)布批復(fù)，同意綿陽農(nóng)商行、內(nèi)江農(nóng)商行、遂寧農(nóng)商行、宜賓農(nóng)商行、瀘州農(nóng)商行及眉山農(nóng)商行等6家機(jī)構(gòu)，吸收合并合計(jì)27家農(nóng)村商業(yè)銀行。各地有序推進(jìn)地方中小金融機(jī)構(gòu)改革化險(xiǎn)工作。
4）中央紀(jì)委辦公廳公開通報(bào)整治形式主義為基層減負(fù)典型問題，涉及江西新余盲目收購(gòu)上市公司致巨虧，以及中國(guó)通用技術(shù)集團(tuán)子企業(yè)通過虛假貿(mào)易虛增業(yè)績(jī)等典型案例。
5）上清所3月統(tǒng)計(jì)月報(bào)顯示，互聯(lián)互通模式、自貿(mào)區(qū)離岸債及玉蘭債合計(jì)托管余額已突破7990億元，當(dāng)月凈增約37.23億元。在低利率環(huán)境與跨境金融互聯(lián)互通持續(xù)深化的背景下，南向通或呈現(xiàn)逐步擴(kuò)張的態(tài)勢(shì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)口徑出現(xiàn)偏差；信用風(fēng)險(xiǎn)事件超預(yù)期發(fā)生。
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