>> 開源證券-昊華能源(601101)公司信息更新報告：煤價下行致業(yè)績承壓，高分紅凸顯價值-260425
| 上傳日期： |
2026/4/26 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王高展,程鐿 |
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煤價下行致業(yè)績承壓，高分紅凸顯價值。維持“買入”評級
公司發(fā)布2025年年報，2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入80.27億元，同比-12.16%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.12億元，同比-50.57%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤4.83億元，同比-52.91%。單季度看，Q4公司實現(xiàn)營業(yè)收入17.20億元，同比-25.01%；實現(xiàn)歸母凈利潤-0.42億元。公司發(fā)布2026年第一季度報告，2026年第一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入26.05億元，同比+2.69%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.20億元，同比+15.64%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤3.22億元，同比+17.84%。2025年Q4由盈轉(zhuǎn)虧主要系子公司紅墩子煤業(yè)計提在建工程減值準(zhǔn)備、年末集中發(fā)放績效獎金及所得稅納稅調(diào)整所致?？紤]到公司業(yè)績承壓，我們下調(diào)2026-2027年并新增2028年公司盈利預(yù)測，預(yù)計2026-2028年公司實現(xiàn)歸母凈利潤為11.42/14.96/16.73億元（2026年/2027年原值14.66/15.80億元），同比+122.9%/+31.0%/+11.8%；EPS分別為0.79/1.04/1.16元；對應(yīng)當(dāng)前股價PE為12.3/9.4/8.4倍。公司計劃2025年度每10股派發(fā)現(xiàn)金股利2.5元（含稅），合計派發(fā)現(xiàn)金3.60億元，分紅比例高達(dá)70.26%?？紤]到公司煤化工板塊已實現(xiàn)扭虧，疊加分紅比例有望維持高水平，公司長期投資價值凸顯。維持“買入”評級。
煤炭產(chǎn)銷創(chuàng)歷史新高，價格下行拖累毛利
2025年公司煤炭產(chǎn)銷量均創(chuàng)歷史新高，完成煤炭產(chǎn)量1843.26萬噸，同比+2.01%；自產(chǎn)煤銷量1833.47萬噸，同比+1.32%。盡管公司通過“以量補價”策略應(yīng)對市場變化，但業(yè)績?nèi)允苊簝r下行嚴(yán)重影響。2025年公司自產(chǎn)煤炭業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入59.88億元，同比-19.69%；測算噸煤售價約為326.60元/噸，較2024年有顯著下降。得益于精細(xì)化管理，公司自產(chǎn)煤業(yè)務(wù)成本控制良好，實現(xiàn)營業(yè)成本33.93億元，同比-3.34%，測算噸煤成本約為185.08元/噸。受價格端影響，自產(chǎn)煤業(yè)務(wù)毛利率為43.33%，同比減少9.59個百分點，測算噸煤毛利約為141.52元/噸。此外，公司煤炭物流業(yè)務(wù)穩(wěn)步擴(kuò)大，實現(xiàn)收入9.79億元，同比+42.63%，為公司整體經(jīng)營提供了有力支撐。
煤化工業(yè)務(wù)扭虧為盈，高分紅政策回饋股東
煤化工板塊實現(xiàn)重大突破，國泰化工在2025年實現(xiàn)扭虧為盈，利潤總額83.05萬元，同比減虧2.6億元。甲醇產(chǎn)銷量創(chuàng)歷史新高，產(chǎn)量51.72萬噸，銷量51.61萬噸，同比分別增長15.01%和15.20%。煤化工業(yè)務(wù)的成功扭虧為公司業(yè)績提供了新的增長點，也體現(xiàn)了公司多元化經(jīng)營和成本管控的成效。公司高度重視股東回報，擬定2025年度現(xiàn)金分紅比例高達(dá)70.26%。公司在現(xiàn)金流充裕且無大額資本開支的情況下，未來有望保持較高水平的利潤分配比例。公司堅持“煤為核心”戰(zhàn)略，提出“十五五”期間“再造一個昊華”的戰(zhàn)略目標(biāo)，并通過推進(jìn)重點項目建設(shè)（如西部能源鐵路專用線已開工）、智能化升級等方式，持續(xù)提升核心競爭力。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期，煤炭價格下跌超預(yù)期，產(chǎn)能釋放不及預(yù)期。
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