>> 東吳證券-仙樂健康(300791)2025年報及26Q1季報點評：破局革新，積極求變-260425
| 上傳日期： |
2026/4/26 |
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| 644KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蘇鋮,鄧潔 |
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無限制-登錄即可下載 |
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投資要點
2025年公司實現(xiàn)收入42.63億元，同比增長1.23%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.37億元，同比下降58.00%；扣非歸母凈利潤0.74億元，同比下降77.35%（含BF減值2億左右）。26Q1實現(xiàn)營收10.03億，同比增長5.1%；其中內(nèi)生業(yè)務(wù)營收7.9億，同比增長6.3%；BF營收2.2億，同比增長1.2%（含PC業(yè)務(wù)下滑，核心業(yè)務(wù)增長良好）；歸母凈利潤0.5億，同比下降27.3%（主因PC虧損、美元匯率走弱導(dǎo)致匯兌損益損失及利息支出增加）。
中腰部以上為主力客戶，逐步推進中長尾客戶淘汰。我們預(yù)計2025年中國區(qū)收入同增低個位數(shù)，結(jié)構(gòu)性亮點：新消費客戶收入同增50%+（包括直播電商、私域、山姆等線下零售、跨境渠道，營收占比由30%+提升近50%；其中MCN/私域均增近50%，私域銷售額過億）；藥店及直銷預(yù)計延續(xù)下滑；但戰(zhàn)略KA全年同增30%+。
關(guān)稅及貿(mào)易戰(zhàn)擾動，存外部不可抗力，美洲出口業(yè)務(wù)承壓。2025年美洲出口同比或出現(xiàn)下滑，但考慮到公司具備海外本土（如BF）產(chǎn)能，預(yù)計長期影響依舊可控。
受軟糖驅(qū)動，預(yù)計2026Q1BF收入實現(xiàn)增長，季度盈利亦迎拐點。2025年BF收入同比下降6.5%，或主因PC業(yè)務(wù)收入同比下滑明顯。2025年公司委派中國管理團隊加強協(xié)同管理，交付質(zhì)量已大幅改善；至26Q1，我們預(yù)計BF核心業(yè)務(wù)或?qū)崿F(xiàn)季度盈利，該趨勢有望于Q2延續(xù)，考慮到軟糖二線投產(chǎn)在即，收入或迎爬坡。PC業(yè)務(wù)已在2025年業(yè)績中進行一次性計提處理，后續(xù)影響趨小。
歐洲表現(xiàn)最優(yōu)，收入利潤同比均實現(xiàn)雙位數(shù)增長，德國工廠120%負荷滿產(chǎn)。亞太地區(qū)建設(shè)逐步完備，泰國產(chǎn)業(yè)園規(guī)劃建設(shè)面積超7萬平米，預(yù)計2027年正投入運營，建成后年產(chǎn)能將達24億粒營養(yǎng)軟糖；同時計劃將新加坡建成亞太總部。
新業(yè)務(wù)：AI+精準(zhǔn)營養(yǎng)穩(wěn)步啟航。正與保險公司、體檢機構(gòu)、醫(yī)療體系等客戶探討合作落地，我們預(yù)計2026年將實現(xiàn)部分收入兌現(xiàn)。
盈利預(yù)測與投資評級：考慮到美國出口受關(guān)稅影響存不確定性，我們略微調(diào)整2026-2027年公司歸母凈利潤預(yù)測至3.89/4.68億元（2026-2027年原值4.05/4.77億元），新增2028年預(yù)測值5.48億元，同比增長185%/20%/17%，對應(yīng)當(dāng)前PE16x、13x、11x，輕裝上陣，積極探索新業(yè)務(wù)，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格波動風(fēng)險、食品安全風(fēng)險、行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險。
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