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中信證券發(fā)布一季報(bào)，2026年Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收231.55億元（yoy+40.91%、qoq+21.61%），歸母凈利102.16億元（yoy+54.60%、qoq+47.69%），與業(yè)績(jī)快報(bào)一致，超出我們預(yù)測(cè)的80億元。公司單季度利潤(rùn)破百億，業(yè)績(jī)表現(xiàn)超預(yù)期，各業(yè)務(wù)線(xiàn)全面增長(zhǎng)，龍頭地位進(jìn)一步鞏固，有望受益于資本市場(chǎng)良性上行周期，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　總資產(chǎn)較年初進(jìn)一步擴(kuò)張
　　26Q1末公司總資產(chǎn)22,447億元，較年初增長(zhǎng)8%，進(jìn)一步延續(xù)擴(kuò)表趨勢(shì)。季度末杠桿率4.85x，較25Q4末小幅下滑0.04x，但仍保持高位。其中金融投資9,751億元，較年初增長(zhǎng)2%；交易性金融資產(chǎn)7,955億元，較年初增長(zhǎng)2%；OCI權(quán)益工具投資較年初-1%至1,219億元；OCI債權(quán)投資較年初+1%至577億元，大類(lèi)資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)健。季度末自營(yíng)權(quán)益類(lèi)證券及其衍生品/凈資本39.75%，同比+14.77pct、季度環(huán)比+0.86pct；自營(yíng)非權(quán)益類(lèi)證券及其衍生品/凈資本340.23%，同比-19.44pct、季度環(huán)比-2.88pct，股債資產(chǎn)杠桿運(yùn)用有所分化。
　　各業(yè)務(wù)線(xiàn)收入同比全面增長(zhǎng)
　　從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，26Q1經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入49.15億元，同比+48%，是同比較快的業(yè)務(wù)條線(xiàn)，主要得益于26Q1全市場(chǎng)日均股基成交額3.1萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)79%，市場(chǎng)景氣度保持高位。投資業(yè)務(wù)收入116.79億元，同比+32%，在收入中占比達(dá)到50%，已成為重要的支柱業(yè)務(wù)。資管業(yè)務(wù)凈收入35.05億元，同比+37%，旗下華夏基金經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)優(yōu)異。投行業(yè)務(wù)凈收入12.07億元，同比+24%，伴隨市場(chǎng)修復(fù)。利息凈收入10.53億元，同比轉(zhuǎn)正（25Q1為-2.02億元，主要系利息支出較高拖累）。綜合來(lái)看，公司各業(yè)務(wù)線(xiàn)收入同比全面增長(zhǎng)，驅(qū)動(dòng)利潤(rùn)表現(xiàn)強(qiáng)勁。
　　國(guó)際業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力有望持續(xù)提升
　　2025年公司國(guó)際子公司對(duì)集團(tuán)利潤(rùn)貢獻(xiàn)度已達(dá)22%，國(guó)際業(yè)務(wù)重要性進(jìn)一步提升。公司管理層曾在業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上明確表示，將扎實(shí)推進(jìn)國(guó)際化戰(zhàn)略，鞏固香港的發(fā)展優(yōu)勢(shì)，同時(shí)公司要在亞太地區(qū)和歐美地區(qū)投入更多的資源，重點(diǎn)強(qiáng)化業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)、服務(wù)生態(tài)和管理機(jī)制建設(shè)，持續(xù)提升跨境綜合金融服務(wù)能力。根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，2026年至今（截至4月24日）公司在香港保薦IPO共12家，市場(chǎng)份額15.38%，排名市場(chǎng)第1，國(guó)際業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)顯著。公司作為中資券商龍頭，跨境產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)、交易能力，以及跨市場(chǎng)、跨資產(chǎn)的服務(wù)能力逐漸成熟，有望循序漸進(jìn)地?cái)U(kuò)展新的國(guó)際市場(chǎng)份額，從而強(qiáng)化綜合服務(wù)能力，國(guó)際業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力有望持續(xù)提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　考慮到當(dāng)前市場(chǎng)景氣度保持高位，公司投資業(yè)務(wù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，我們適當(dāng)上調(diào)公司投資業(yè)務(wù)收入等假設(shè)，預(yù)計(jì)2026-2028年歸母凈利潤(rùn)為393.64/446.07/492.99億元（較前值分別調(diào)整3%/1%/2%），對(duì)應(yīng)EPS為2.66/3.01/3.33元，2026年BPS為23.33元。A/H可比公司2026年Wind一致預(yù)期PB估值分別為1.0/0.7x，考慮到公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)超預(yù)期，各業(yè)務(wù)線(xiàn)全面增長(zhǎng)，龍頭地位進(jìn)一步鞏固，給予公司A/H股2026年1.9/1.5xPB估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為44.33元/39.92港幣（前值44.23元/39.52港幣，對(duì)應(yīng)A/H股分別1.9/1.5x2026年P(guān)B估值）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)務(wù)開(kāi)展不及預(yù)期，市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。