>> 東吳證券-天士力(600535)2026一季報點評：創(chuàng)新驅(qū)動十五五高質(zhì)量發(fā)展，開局亮眼-260426
| 上傳日期： |
2026/4/26 |
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| 691KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱國廣,向瀟 |
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投資要點
事件：2026年Q1實現(xiàn)營業(yè)收入21.65億元（同比+5.35%），歸母凈利潤3.70億元（同比+17.80%），扣非歸母凈利潤3.64億元（同比+54.23%），經(jīng)營現(xiàn)金流凈額4.65億元（同比+228.22%），十五五首季業(yè)績強勢開門紅。其他事件：2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入82.36億元（-3.08%，同比，下同），歸母凈利潤11.05億元（+15.63%），扣非歸母凈利潤7.91億元（-23.59%）；全年現(xiàn)金分紅4.63億元，分紅比率41.91%。
十五五戰(zhàn)略清晰，華潤融合縱深推進，高質(zhì)量發(fā)展底座全面夯實：公司系統(tǒng)制訂了“十五五”戰(zhàn)略規(guī)劃：“十五五”期間，公司將堅持創(chuàng)新驅(qū)動，聚焦心血管及代謝、神經(jīng)/精神、消化三個核心治療領(lǐng)域，持續(xù)擴充具有高臨床價值的創(chuàng)新產(chǎn)品管線；通過內(nèi)生發(fā)展與外延擴張并舉，力爭2030年末實現(xiàn)工業(yè)營業(yè)收入翻番（達到150億）、利潤翻番，成功躋身中國制藥企業(yè)第一梯隊。2026Q1醫(yī)藥工業(yè)收入同比增長+7.23%，成為增長核心動力，商業(yè)收縮聚焦主業(yè)效果顯著，為“十五五戰(zhàn)略規(guī)劃”打造了良好開局。
創(chuàng)新雙輪驅(qū)動，管線厚積薄發(fā)，十五五成長動能充足：公司堅持創(chuàng)新中藥+先進治療藥物雙輪驅(qū)動，2025年研發(fā)投入8.45億元，在研創(chuàng)新藥31項，其中NDA/Pre-NDA階段4項、臨床II/III期17項，創(chuàng)新密度行業(yè)領(lǐng)先。創(chuàng)新中藥方面，溫經(jīng)湯顆粒獲批，棗仁寧心滴丸提交發(fā)補意見、青術(shù)顆粒提交PreNDA溝通交流；生物藥與CGT快速突破，3款細胞治療產(chǎn)品進入臨床I期，小核酸、雙抗、FGF21（脂肪肝）等前沿管線穩(wěn)步推進。研發(fā)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，為十五五“工業(yè)收入與利潤翻番”目標提供強勁支撐。
醫(yī)藥工業(yè)穩(wěn)健復蘇，經(jīng)營質(zhì)量顯著提升：2025年3月公司正式納入華潤體系，順利完成治理、組織、業(yè)務、文化四重融合，管理效率與渠道協(xié)同大幅提升。全年醫(yī)藥工業(yè)收入73.82億元，占比近90%。核心品種表現(xiàn)分化中韌性凸顯：復方丹參滴丸銷量穩(wěn)中有升；芪參益氣滴丸、水林佳、芍麻止痙顆粒持續(xù)增長；普佑克新增急性缺血性腦卒中適應癥獲批，出血率顯著更低，學術(shù)與放量空間打開，驅(qū)動心腦血管板塊重回增長通道。
盈利預測與投資評級：考慮到中醫(yī)藥行業(yè)整體承壓，我們將公司2026-2027年歸母凈利潤預測由13.35/15.03億元下調(diào)至12.47/14.39億元，同時預計2028年公司歸母凈利潤為16.57億元，當前市值對應PE為18/15/13X；同時考慮到華潤賦能+創(chuàng)新兌現(xiàn)+主業(yè)復蘇共振，十五五高質(zhì)量發(fā)展開局亮眼。維持“買入”評級。
風險提示：醫(yī)藥行業(yè)政策風險，市場競爭加劇風險，研發(fā)失敗風險，成本上漲風險
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