>> 東吳證券-當升科技(300073)2026年一季報點評：出貨量環(huán)比高增，利潤超市場預期-260426
| 上傳日期： |
2026/4/26 |
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| 585KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾朵紅,阮巧燕,岳斯瑤 |
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投資要點
業(yè)績超市場預期。公司26Q1營收45.3億元，同環(huán)比+137.2%/+52.1%，歸母凈利2.8億元，同環(huán)比+150.3%/+113.7%，扣非凈利2.1億元，同環(huán)比+221.4%/+89%，毛利率15.5%，同環(huán)比+4.5/+2.9pct，公司非經(jīng)主要系政府補貼集中確認，此外公司Q1確認0.7億+匯兌損失，若加回，業(yè)績超市場預期。
三元：Q1出貨同環(huán)比增長、單位盈利改善顯著。出貨端，我們預計26Q1三元正極材料出貨2萬噸，同環(huán)比翻倍，受益于搶出口+大客戶放量，我們預計公司Q2出貨環(huán)比持平微增，全年出貨我們預計8萬噸，同增60%。盈利端，我們測算26Q1單噸凈利0.9萬元/噸，主要由于國際客戶占比我們預計提升至58%，隨著26年LGES放量，國際客戶占比保持增長態(tài)勢，我們預計盈利水平可維持0.9-1萬元/噸。
鐵鋰：鐵鋰出貨高增、單位盈利進一步提升。出貨端，我們預計26Q1鐵鋰正極出貨2.6萬噸，同增30%，環(huán)降10%，公司現(xiàn)有12萬噸自有產(chǎn)能+5萬噸代工廠產(chǎn)能，疊加攀枝花12萬噸產(chǎn)能爬坡，我們預計26年鐵鋰出貨15-18萬噸，同比翻倍。盈利端，鐵鋰單噸凈利穩(wěn)步增長，Q1受益于庫存收益及漲價，單噸凈利我們預計0.3-0.4萬元/噸，環(huán)比改善明顯，全年鐵鋰單噸凈利有望維持0.15-0.2萬元/噸。
鈷酸鋰：受益于鈷漲價，貢獻穩(wěn)定利潤。出貨端，我們預計26Q1鈷酸鋰出貨0.08萬噸，環(huán)比略降，26年目標出貨0.5萬噸+，同比進一步增長；盈利端，公司鈷酸鋰受益于鈷漲價，單噸穩(wěn)定1萬+，我們預計26年可維持。
全固態(tài)電池專用正極材料率先出貨、固態(tài)電解質(zhì)進展領(lǐng)先。公司固態(tài)鋰電材料持續(xù)放量，固態(tài)電解質(zhì)方面，公司全方位布局硫化物、鹵化物、氧化物等材料體系，成功開發(fā)出高離子電導率、具有良好界面浸潤性的氯碘復合固態(tài)電解質(zhì)等新型固態(tài)電解質(zhì)產(chǎn)品，保持高離子電導率的同時顯著降低界面壓力，并具備規(guī)?；芰Γa(chǎn)品已在頭部客戶進入批量驗證。
資本開支大幅提升、存貨較年初略增長。公司26Q1期間費用3.9億元，同環(huán)比+184.7%/+58.6%，費用率8.7%，同環(huán)比+1.5/+0.4pct；26Q1經(jīng)營性現(xiàn)金流1.8億元，同環(huán)比-49.9%/-56.9%；26Q1資本開支8億元，同環(huán)比+652.4%/-2.2%；26Q1末存貨37億元，較年初增長27.2%。
盈利預測與投資評級：由于公司業(yè)績超市場預期，三元、鐵鋰出貨及盈利增長，疊加固態(tài)鋰電材料持續(xù)放量，我們預計26-28年歸母凈利11.3/14.5/17.5億元（原預期10.5/13.6/16.2億元），同比+79%/+27%/+21%，對應PE為29x/23x/19x，維持“買入”評級。
風險提示：產(chǎn)能釋放不及預期，需求不及預期。
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