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公司公布一季度業(yè)績(jī)：收入66.7億元，同比+66.4%，環(huán)比-38.9%；歸母凈利潤(rùn)0.5億元，同比-18.7%，環(huán)比-46.0%。公司一季度歸母凈利潤(rùn)同比下滑，主要系前期低價(jià)訂單交付，疊加葉片原材料成本上漲，導(dǎo)致短期盈利承壓。我們預(yù)計(jì)后續(xù)漲價(jià)訂單交付有望支撐風(fēng)機(jī)盈利修復(fù)，綠醇等新業(yè)務(wù)持續(xù)開(kāi)拓，或貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　1Q26盈利能力同比承壓
　　1Q26公司毛利率為8.0%，同比-2.4pct，主要系低價(jià)訂單交付，疊加原材料成本上漲導(dǎo)致盈利能力承壓。公司費(fèi)用管控良好，1Q26期間費(fèi)用率為6.5%，同比下降2.1pct，其中銷售/管理費(fèi)用率分別為3.7%/0.6%，同比下降1.5/0.6pct，主要原因?yàn)槌鲐浺?guī)模增加帶來(lái)的單位費(fèi)用攤薄。公司在手訂單充足，截至1Q26末在手訂單為45.6GW，其中6MW以上為37.3GW，存貨、合同負(fù)債分別為76.7、88.1億元，或奠定后續(xù)交付基礎(chǔ)。
　　漲價(jià)訂單交付有望支撐風(fēng)機(jī)盈利修復(fù)
　　分區(qū)域來(lái)看，國(guó)內(nèi)訂單25年以來(lái)漲價(jià)5-10%，海外北非、西亞、東歐訂單價(jià)格較高，我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)低價(jià)訂單消化有望于1H26完成，后續(xù)隨著國(guó)內(nèi)外優(yōu)質(zhì)訂單交付比例上升，有望支撐風(fēng)機(jī)盈利持續(xù)修復(fù)?？紤]到風(fēng)機(jī)大型化趨緩，我們看好產(chǎn)品集中化帶來(lái)生產(chǎn)效率提升與機(jī)型結(jié)構(gòu)優(yōu)化，有望對(duì)沖地緣沖突導(dǎo)致的原材料成本上漲。
　　新業(yè)務(wù)加速開(kāi)拓，或貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?br>　　4月16日，公司與中國(guó)船燃正式簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，實(shí)現(xiàn)綠色燃料產(chǎn)銷協(xié)同，我們預(yù)計(jì)公司河北邯鄲18萬(wàn)噸生物質(zhì)綠色甲醇示范項(xiàng)目有望于2027年投產(chǎn)，為雙方合作提供充足產(chǎn)能支撐。同時(shí)，公司持續(xù)開(kāi)拓儲(chǔ)能系統(tǒng)解決方案、綜合能源服務(wù)和新能源消納等新興業(yè)務(wù)，有望持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br>　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　考慮到原材料成本上漲或拖累風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)盈利修復(fù)進(jìn)度，我們下調(diào)公司26年歸母凈利潤(rùn)為8.53億元（較前值下調(diào)13.06%），維持27-28年歸母凈利潤(rùn)為14.57、18.08億元，對(duì)應(yīng)EPS為1.08、1.85、2.30元。參考可比公司估值，維持公司26年18xPE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為19.44元（前值22.5元，對(duì)應(yīng)26年18xPE）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，下游需求不及預(yù)期，電站轉(zhuǎn)讓進(jìn)度不及預(yù)期等。