>> 西南證券-蓋世食品(920826)2025年年報點(diǎn)評：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，產(chǎn)能與內(nèi)外銷協(xié)同發(fā)力-260423
| 上傳日期： |
2026/4/26 |
大?。?/td>
| 1906KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
持有（首次） |
作者： |
劉言,潘妍潔 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
投資要點(diǎn)
事件：2025年全年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.3億元，同比增加18.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.5億元，同比增加15.8%。2025年四季度單季，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.8億元，同比增加22.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.1億元，同比增加20.1%。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，魚子類和海珍類產(chǎn)品成為公司新增長點(diǎn)。2025年，公司在原有傳統(tǒng)藻類、菌類業(yè)務(wù)穩(wěn)固發(fā)展的基礎(chǔ)上，持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化與市場拓展戰(zhàn)略，大力開拓新產(chǎn)品、新市場，有效推動各類產(chǎn)品收入實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長，其中魚子類、海珍味類產(chǎn)品表現(xiàn)突出。魚子類產(chǎn)品方面，在2025年實(shí)現(xiàn)收入1.6億元，同比增速高達(dá)30.9%，主要是因?yàn)楣疽劳性性孱?、菌類業(yè)務(wù)積累的渠道資源與品牌優(yōu)勢，持續(xù)豐富魚子類產(chǎn)品品類供給，重點(diǎn)拓展飛魚子、多春魚子、明太魚子、三文魚子等多元化產(chǎn)品，滿足不同客戶群體的消費(fèi)需求；同時，疊加市場部定期開展產(chǎn)品品鑒會、深度開發(fā)產(chǎn)品應(yīng)用場景、加大產(chǎn)品推廣力度、拓寬銷售渠道及積極開發(fā)新客戶等一系列舉措，有效提升了魚子類產(chǎn)品的市場滲透率與客戶認(rèn)可度。海珍類產(chǎn)品方面，在2025年實(shí)現(xiàn)收入8141.7萬元，同比增速高達(dá)38.0%，主要是因?yàn)楣厩捌谑袌霾季峙c客戶資源積累成效持續(xù)釋放，同時借助傳統(tǒng)藻類、菌類業(yè)務(wù)形成的品質(zhì)管控體系與供應(yīng)鏈優(yōu)勢，進(jìn)一步強(qiáng)化海珍味類產(chǎn)品的品質(zhì)競爭力，持續(xù)獲得下游餐飲客戶、經(jīng)銷商及終端消費(fèi)者的青睞；公司通過明確品牌定位、深化與頭部餐飲連鎖企業(yè)的戰(zhàn)略合作，不斷拓展產(chǎn)品應(yīng)用場景、拓寬銷售渠道，疊加產(chǎn)能的穩(wěn)定保障與產(chǎn)品創(chuàng)新升級，有效推動海珍味類產(chǎn)品收入實(shí)現(xiàn)較高增速，成為公司新的收入增長點(diǎn)。
國內(nèi)業(yè)務(wù)量利齊升，海外業(yè)務(wù)穩(wěn)增穩(wěn)利。國內(nèi)方面，公司實(shí)現(xiàn)收入3.4億元，同比增長31.9%，毛利率較去年增加2.55pp至15.7%。收入和毛利率雙增的原因是公司在鞏固藻類、菌類等傳統(tǒng)優(yōu)勢品類的基礎(chǔ)上，重點(diǎn)推動魚子類、海珍味類等高價值產(chǎn)品的國內(nèi)市場滲透。同時，公司定期開展產(chǎn)品品鑒會、深度開發(fā)餐飲應(yīng)用場景，加大產(chǎn)品推廣力度與渠道覆蓋，重點(diǎn)拓展連鎖餐飲、預(yù)制菜客戶及區(qū)域經(jīng)銷商，有效提升了產(chǎn)品在國內(nèi)市場的滲透率與客戶粘性。此外，受益于江蘇工廠的規(guī)模化效應(yīng)與采購議價能力提升，推動毛利率提升；海外方面，公司實(shí)現(xiàn)收入2.9億元，同比增長5.0%，毛利率為22.1%，與去年基本持平。業(yè)績穩(wěn)定增長的原因是公司持續(xù)優(yōu)化海外市場產(chǎn)品策略，重點(diǎn)推廣高價值的魚子類、高毛利的藻類調(diào)味產(chǎn)品。與2024年相比，2025年期間國際市場中魚子類調(diào)味產(chǎn)品收入占比顯著提升，藻類調(diào)味等高毛利產(chǎn)品的銷售規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，有效對沖了部分低毛利訂單的影響，保障了毛利率的穩(wěn)定。
產(chǎn)能布局多點(diǎn)落地，三地基地協(xié)同增效。公司階段性確立大連工廠、江蘇工廠、泰國工廠三大生產(chǎn)基地布局，三地工廠實(shí)施差異化產(chǎn)能分工，實(shí)現(xiàn)原料、市場、產(chǎn)能的互補(bǔ)協(xié)同。大連工廠依托近30年食品出口經(jīng)驗(yàn)，保障高端定制化產(chǎn)品生產(chǎn)與交付，保持滿產(chǎn)高效運(yùn)行；江蘇工廠2024年5月正式開業(yè)后，2025年持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)能爬坡，智能化生產(chǎn)線運(yùn)行效率穩(wěn)步提高，有效緩解了公司產(chǎn)能問題；泰國工廠完成生產(chǎn)線搭建與體系認(rèn)證并進(jìn)入試生產(chǎn)階段，聚焦海藻、海珍味等核心品類本地化生產(chǎn)，利用東南亞原料資源與國際貿(mào)易區(qū)位優(yōu)勢，為新興海外市場提供產(chǎn)能支撐。此外，公司發(fā)布2025年度擬向特定對象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的募集公告，募集資金總額不超過1.5億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額將全部用于年產(chǎn)7000噸預(yù)制水產(chǎn)及肉類智能制造建設(shè)項(xiàng)目。公司有望進(jìn)一步擴(kuò)充主要產(chǎn)品產(chǎn)能，平衡產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化國內(nèi)布局。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計公司2026-2028年歸母凈利潤分別為5552.3/6507.4/7595.2萬元，對應(yīng)PE為27/23/20倍。公司為國內(nèi)預(yù)制涼菜領(lǐng)域龍頭企業(yè)，海內(nèi)外產(chǎn)能有序落地釋放，渠道布局持續(xù)拓寬，同時堅持新品迭代與品類創(chuàng)新，成長動能穩(wěn)步積蓄。長期來看，公司發(fā)展邏輯清晰，成長潛力向好。結(jié)合公司北交所上市屬性，板塊整體估值中樞顯著高于主板，綜合考量估值與成長匹配度，給予公司“持有”評級。
風(fēng)險提示：質(zhì)量控制風(fēng)險、市場競爭加劇風(fēng)險、匯率變動風(fēng)險、人工成本上升風(fēng)險、主要原材料價格波動風(fēng)險等。
|
|
