>> 財通證券-利率｜階段性止盈，還是做多趨勢結(jié)束？-260426
| 上傳日期： |
2026/4/26 |
大小： |
1213KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
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作者： |
孫彬彬,隋修平 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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4月初以來，資產(chǎn)荒邏輯再現(xiàn)，長端利率迎來一波快速下行，而本周后兩個交易日出現(xiàn)一定回調(diào)，資金面略收斂、疊加微盤的MLF縮量，可能是市場調(diào)整的核心原因。向后看，只要信貸投放不修復、政府債供給不追加，看多債市的大邏輯就沒有打破，債券估值依舊有性價比。因此我們維持此前的判斷，10年國債看1.7%以下，30年國債看2.15%以下。
債市利率為何回調(diào)？首先，30Y發(fā)行結(jié)果尚可，但20Y發(fā)行利率與30Y基本持平，說明市場對超長端的承接能力可能有限，引發(fā)市場擔憂。其次，本輪利率下行節(jié)奏較快，而近期利好似乎有所降溫，多頭開始猶豫，部分機構(gòu)止盈、券商也借機做空。最后，資金面略收斂、疊加微盤的MLF縮量，可能是市場調(diào)整的核心原因。只是在4月MLF縮量后，資金可能難有進一步寬松，雖然金融時報發(fā)文表示央行繼續(xù)維持呵護，但市場不免會有擔心。
當前是去年二季度末的翻版嗎？首先，如果對比宏觀基本面，我們認為趨勢可能類似，去年和今年都是一季度開門紅、數(shù)據(jù)表現(xiàn)超預期，隨后內(nèi)需逐漸下滑，而外需持續(xù)超預期。只是信用擴張趨勢不同，似乎指向今年的潛在宏觀壓力更大。其次是通脹預期不同，去年7月初市場觀點是從極致的通縮預期轉(zhuǎn)向輕微通脹，而當下是通脹擔憂已經(jīng)兌現(xiàn)，市場開始定價通脹見頂回落的可能性，邏輯上對債市是有利的。第三是股債蹺蹺板和估值變化，當前都更加有利，我們認為債券牛市還沒走完。最后是年內(nèi)剩余的利率債供給總規(guī)?；竞腿ツ瓿制?，而“沒有增量”就利好債市，且央行流動性充裕基調(diào)不變。
換券行情如何演繹？從發(fā)行安排和存續(xù)規(guī)模來看，即將上市的26特2大概率將成為下一只活躍券。從近年來新老券利差來看，以26附息02為基準，3BP的新老券利差也已經(jīng)接近切券日的利差水平，成功切券后30個交易日的新老券利差也是在5BP左右，進一步參與空間有限。尤其是在牛市氛圍中，當前的活躍券利率敏感性更強，下行幅度會更大。
久期跟蹤——久期上行，久期分歧度小幅下行。4月20日-4月24日，公募基金久期較4月17日小幅上行至2.59；公募基金久期分歧度較4月17日小幅下行至0.50。
風險提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計或有遺漏；經(jīng)濟表現(xiàn)可能超預期；市場走勢存在不確定性
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