>> 西部證券-京東物流(2618.HK)2025年報點評：一體化供應鏈實現較好收入增長，25Q4業(yè)績邊際改善-260426
| 上傳日期： |
2026/4/26 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
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作者： |
凌軍 |
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摘要內容
事件：京東物流發(fā)布2025年年度報告：公司2025年實現營收2171.47億元，同比+18.8%；實現Non-IFRS凈利潤77.10億元，同比-2.6%。
一體化供應鏈收入實現較好增長。2025年公司實現營業(yè)收入2171.47億元，同比+18.8%。（1）實現一體化供應鏈客戶收入1162.23億元，同比+33.0%。其中，來自京東集團收入為803.14億元，同比+45.9%；（2）來自其他客戶收入（包含快遞、快運業(yè)務）為1009.24億元，同比增長5.7%。（3）一體化供應鏈收入實現較好增長原因：一方面來自京東集團收入增加，主要受即時配送服務規(guī)模擴展所帶動，該業(yè)務使用公司自2025年Q2開始招募和管理的全職騎手以及2025Q4收購本地即時配送服務業(yè)務所新增的配送能力。另一方面公司外部一體化供應鏈客戶數量同比增長13.0%。
2025Q4業(yè)績邊際改善。2025年Q4公司實現營收635.31億元，同比+22.0%，環(huán)比Q3（550.84億元）增長15.3%。2025年Q4實現歸母凈利潤20.37億元，同比+17.8%。2025年Q4公司經調整凈利潤23.5億元，同比+5.7%，盈利增速轉正（2025年Q1-Q3經調整凈利潤為53.6億元，同比-5.8%）。
倉儲網絡硬件得到不斷加強。（1）截至2025年12月31日，公司運營著超過1,600個倉庫，倉儲網絡總管理面積超過3,400萬平方米。（2）2025年，公司實現“自營海外倉面積翻番”的戰(zhàn)略目標，截至2025年年底已覆蓋全球25個國家和地區(qū)。
預計利潤端將維持相對穩(wěn)健增長，維持“買入”評級。預計公司2026-2028年歸母凈利潤分別為85.08、96.71和109.29億元，采用2026-4-24收盤價對應PE分別為10.32/9.08/8.03倍?？紤]到公司是一體化供應鏈龍頭，倉配型運營模式具備獨特的競爭優(yōu)勢，與京東電商平臺深度協(xié)同，維持“買入”評級。
風險提示：京東集團的收入增速不及預期、外部一體化供應鏈業(yè)務的收入增速低于預期、快遞、快運業(yè)務增長不及預期、營業(yè)成本大幅增長、政策風險。
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