>> 東吳證券-陽光電源(300274)26一季報點評：高基數(shù)+匯兌致Q1同比下滑，儲能持續(xù)高增，AI儲能及AIDC潛力可期-260428
| 上傳日期： |
2026/4/28 |
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| 602KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾朵紅,郭亞男,余慧勇 |
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投資要點
事件：公司26年Q1實現(xiàn)營收156億元，同比-18.3%，歸母凈利潤22.9億元，同比-40.1%，主要系匯兌損失影響約4億元+25年同期中東7.8gwh儲能大項目交付（利潤約10億元）拉高盈利基數(shù)。
國內(nèi)搶裝+關(guān)稅影響Q1逆變器發(fā)貨同比略有下滑、盈利環(huán)比改善：26Q1實現(xiàn)營收約50億元，發(fā)貨31GW，同降約10%，主要系25年同期國內(nèi)光伏搶裝+美國關(guān)稅影響發(fā)貨及確收節(jié)奏，毛利率約40%，同增2-3pct，環(huán)增約10pct，主要系低毛利國內(nèi)戶用項目占比有所減少。我們預(yù)計全年出貨略有下滑，同時隨海外占比提升，毛利率預(yù)計略有提升，利潤有望保持穩(wěn)定水平。
25年高基數(shù)下Q1儲能出貨同比略降、盈利結(jié)構(gòu)性改善、26年持續(xù)高增：26Q1實現(xiàn)營收87億元，同比下滑10-15%，實現(xiàn)發(fā)貨11.4gwh，同比略有下滑，主要系25Q1中東儲能大項目交付拉高基數(shù)。毛利率約30%，同降約10pct，主要系歐洲拉美等儲能價格同比有所下滑，環(huán)增約5-6pct，主要系26Q1國內(nèi)占比下滑，高毛利歐洲占比有所提升。全年保持60gwh+出貨預(yù)期，其中歐洲占比有望提升。同時公司仍需時間逐步傳導(dǎo)原材料的成本上漲，短期毛利率略有承壓，后續(xù)有望有所改善。
26年底發(fā)布樣機(jī)、AIDC及AI儲能潛力可期：AIDC獲得頭部客戶樣機(jī)需求，計劃27年實現(xiàn)批量生產(chǎn)，產(chǎn)品覆蓋800V場景及傳統(tǒng)場景，同時同步開發(fā)二次電源、三次電源。中期維度看公司有望成為AIDC電源領(lǐng)域千億市場的核心供應(yīng)商之一。此外25年AI儲能需求逐步興起，陽光同時卡位AI儲能與AIDC，共同開發(fā)方案受海外大廠認(rèn)可，公司逐步拿到少量訂單，公司預(yù)計2030年當(dāng)年新增AI儲能需求可達(dá)50gwh，AI儲能及AIDC增長潛力可期。
盈利壓力下電站開發(fā)項目營收同比下滑：我們估計新能源開發(fā)26Q1營收約4-5億元，同比大幅下滑，主要系國內(nèi)盈利下行，開發(fā)項目有所減少。
營收下滑疊加費用增加致期間費率有所提升。公司26Q1期間費用26.46億元，期間費率約17.01%，同環(huán)比+6.3/+4.1pct，主要系營收下滑疊加研發(fā)投入加大及財務(wù)費用受匯兌影響增長較多所致。26Q1經(jīng)營性凈現(xiàn)金流約12億元，同比下降5.8億元，26Q1末存貨為277.6億元，較26年初增加5億元。26Q1末合同負(fù)債約122億元，較年初增加15.5億元。26Q1末預(yù)付款項約40.4億元，較年初增加27億元，主要系提前鎖定電芯供應(yīng)。
盈利預(yù)測與投資評級：考慮光伏逆變器及電站業(yè)務(wù)營收略有下降，我們略微下調(diào)此前盈利預(yù)測，預(yù)計公司26-28年歸母凈利潤為140/170/221億元（前值為150/182/228億元），同比+4%/+21%/+30%，對應(yīng)PE為19/16/12倍，由于儲能行業(yè)高增，AI儲能和AIDC業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)彈性，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：儲能行業(yè)競爭加劇、電芯價格波動影響盈利。
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