久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

投資要點(diǎn)
　　事件：公司披露2025年業(yè)績(jī)，2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入891.84億元，同比增長(zhǎng)14.55%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)134.61億元，同比增長(zhǎng)21.97%。
　　25Q4毛利率承壓，全年計(jì)提存貨跌價(jià)增加。公司2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收891.84億元，同比+14.55%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)134.61億元，同比+21.97%，毛利率31.83%，同比+1.89pct；其中2025Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收227.82億元，同比-18.37%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.80億元，同比-54.02%，毛利率22.95%，同比-4.53pct，凈利率6.93%，同比-5.75pct，毛利率承壓主因1）低毛利的新能源投資開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)集中在Q4交付；2）高毛利儲(chǔ)能業(yè)務(wù)在Q3集中確收疊加Q4原材料成本漲價(jià)帶動(dòng)儲(chǔ)能毛利率下滑。此外，公司2025年資產(chǎn)減值損失13.8億，同比增加6億，其中新能源增加4億多；光儲(chǔ)業(yè)務(wù)由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致價(jià)格承壓、產(chǎn)品迭代等因素，公司基于謹(jǐn)慎性原則計(jì)提存貨跌價(jià)增加近2億。
　　逆變器+儲(chǔ)能業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，海外收入增速較高。2025年公司逆變器實(shí)現(xiàn)收入266億元，同比+4%，毛利率約37%，主要受益于新品推出以及海外收入占比提高，25年全年逆變器發(fā)貨143GW，略有下降，主因國(guó)內(nèi)家庭光伏市場(chǎng)萎縮，公司策略性放棄負(fù)毛利項(xiàng)目；2025年公司儲(chǔ)能實(shí)現(xiàn)收入372億元，同比+49%，毛利率約36.5%，主要受益于全球市場(chǎng)需求強(qiáng)勁，公司品牌效應(yīng)提高盈利能力，25年全年儲(chǔ)能發(fā)貨43GWh，同比+54%，主因公司國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能項(xiàng)目毛利率偏低，國(guó)內(nèi)發(fā)貨有所下滑，公司海外儲(chǔ)能發(fā)貨同比+90%。
　　持續(xù)加強(qiáng)研發(fā)創(chuàng)新，儲(chǔ)能+AIDC未來(lái)可期。2025年公司研發(fā)費(fèi)用41.75億元，同比+31.97%。公司注重新品研發(fā)，重磅發(fā)布兩款逆變器新品：全球首款功率達(dá)到400kW+的組串式逆變器SG465HX和全球首款分體式模塊化逆變器1+X 2.0；儲(chǔ)能產(chǎn)品側(cè)發(fā)布PowerTitan3.0 AC智儲(chǔ)平臺(tái)，首創(chuàng)“電池-變流器-場(chǎng)站”三級(jí)協(xié)同架構(gòu)，并發(fā)布《干細(xì)胞構(gòu)網(wǎng)技術(shù)2.0白皮書(shū)》。AIDC方面，公司持續(xù)加強(qiáng)SST研發(fā)投入，目前已經(jīng)與部分國(guó)際頭部云服務(wù)廠家及國(guó)內(nèi)頭部互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)開(kāi)展技術(shù)交流，未來(lái)可期。
　　投資建議：公司是全球光儲(chǔ)行業(yè)龍頭廠商，我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年?duì)I收分別為1072.99、1268.24、1484.47億元，歸母凈利潤(rùn)分別為169.25、208.23、245.33億元，EPS分別為8.16、10.04、11.83元，對(duì)應(yīng)2026-2028年P(guān)E為15X、12X、10X。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：儲(chǔ)能需求不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等