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事件：4月24日，寧波銀行發(fā)布2025年年報(bào)（此前已發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)）及2026年一季報(bào)。2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)分別同比+8.0%、+8.1%。26Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)分別同比+10.2%、+10.3%，年化ROE為14.38%，同比+0.2pct。2026年3月末，公司總資產(chǎn)達(dá)3.86萬(wàn)億元，貸款總額1.90萬(wàn)億元，不良率0.76%，持平于上年末，撥備覆蓋率369.39%，較上年末下降3.8pct。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　26Q1核心營(yíng)收改善，盈利增速重回雙位數(shù)。26Q1營(yíng)收203.84億元，同比增10.2%，增速較2025年+2.2pct。其中，凈利息收入實(shí)現(xiàn)14.4%的同比高增，增速較2025年提升3.7pct。凈利息收入提速主要是信貸維持高增和負(fù)債成本下降。26Q1中收實(shí)現(xiàn)25.75億元收入，同比增速達(dá)81.7%，占營(yíng)收的12.6%，主要是代理類業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)。根據(jù)2025年年報(bào)，代理類業(yè)務(wù)收入年增速超過(guò)35%，貢獻(xiàn)中收占比超八成。近年公司持續(xù)推進(jìn)大財(cái)富戰(zhàn)略，在資本市場(chǎng)回暖之下，相關(guān)業(yè)務(wù)布局顯效，可以看到財(cái)富代銷及資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了規(guī)模和收入的雙雙高增。支出端，26Q1成本收入比25.7%，同比下降3.4pct，體現(xiàn)出公司在費(fèi)用管控方面有所加力。此外，一季度信用減值損失計(jì)提60.1億元，同比增21.6%，增幅低于去年同期。在核心營(yíng)收改善、費(fèi)用優(yōu)化和撥備計(jì)提較平穩(wěn)之下，公司盈利增速重回雙位數(shù)，1Q26盈利增速10.3%，較2025年提升2.2pct。
　　26Q1信貸投放保持強(qiáng)勁，新增以對(duì)公為主。26Q1貸款“開(kāi)門紅”投放，繼續(xù)保持了2025年的高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。信貸同比增15.7%，較年初增9.4%。信貸以對(duì)公增長(zhǎng)為主，公司貸款較年初增長(zhǎng)13.6%，個(gè)人貸款較年初基本持平。信貸新增結(jié)構(gòu)符合當(dāng)前信貸市場(chǎng)對(duì)公強(qiáng)、零售弱的特征，也是公司主動(dòng)加強(qiáng)對(duì)公領(lǐng)域信貸資源傾斜的策略體現(xiàn)。
　　26Q1凈息差同比降幅收窄，負(fù)債成本下降是主要因素。2025年公司凈息差（披露值）1.74%，同比收窄12bp。26Q1凈息差1.73%，同比下降7bp，降幅收窄。凈息差降幅收窄歸因來(lái)看，定期存款到期重定價(jià)以及同業(yè)自律管理推進(jìn)帶來(lái)負(fù)債成本下行力度加大是主要貢獻(xiàn)。展望來(lái)看，存量存款到期重定價(jià)仍在持續(xù)且公司負(fù)債成本管控能力較強(qiáng)，2026年全年凈息差收窄壓力有望改善。
　　不良率繼續(xù)保持平穩(wěn)，撥備覆蓋率環(huán)比小幅下降。2026年3月末，寧波銀行不良貸款率為0.76%，環(huán)比繼續(xù)持平。撥備覆蓋率369.39%，環(huán)比下降3.8pct，撥貸比2.8%，環(huán)比下降3bp，撥備略下降主要是由于近兩年零售行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)抬升，公司核銷處置保持了較大力度。值得注意的是，3月末，關(guān)注貸款率1.06%，較年初下降8bp，或意味著公司潛在不良生成壓力減輕。
　　投資建議：一季報(bào)營(yíng)收和盈利增速重回雙位數(shù)增長(zhǎng)，信貸高增，不良平穩(wěn)，整體業(yè)績(jī)略超預(yù)期。在有效信貸需求不足的背景下，公司維持了信貸規(guī)模的高增長(zhǎng)，一方面是區(qū)域優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)，另一方面是公司體制機(jī)制市場(chǎng)化的結(jié)果。當(dāng)前公司繼續(xù)積極擴(kuò)表，全年規(guī)模有望保持較快增長(zhǎng)；我們預(yù)計(jì)負(fù)債成本繼續(xù)下降，凈息差同比收窄壓力改善；公司持續(xù)推進(jìn)大財(cái)富戰(zhàn)略，在資本市場(chǎng)回暖背景下，代理及財(cái)富管理業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，成為公司第二增長(zhǎng)曲線；資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)總體平穩(wěn)，撥備覆蓋率下降趨緩。在核心營(yíng)收高增+資產(chǎn)質(zhì)量平穩(wěn)下，預(yù)計(jì)寧波銀行2026-2028年歸母凈利潤(rùn)增速分別為11.2%、13.2%、13.4%，對(duì)應(yīng)BVPS分別為37.27、41.32、45.91元/股。2026年4月27日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)0.87倍動(dòng)態(tài)PB，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、實(shí)體需求恢復(fù)、信貸規(guī)模擴(kuò)張不及預(yù)期；行業(yè)凈息差大幅收窄；資產(chǎn)質(zhì)量出現(xiàn)預(yù)期外大幅波動(dòng)。