久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

中國(guó)核建發(fā)布25年及26Q1業(yè)績(jī)：25年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1019億元（yoy-10.24%），歸母凈利13.19億元（yoy-36.10%），低于我們的預(yù)期（23.5億），主要是工民建營(yíng)收低于預(yù)期、減值超預(yù)期所致。其中25Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收280億元（yoy-19.17%），歸母凈利2.13億元（yoy-65.09%）。26Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收230億元（yoy-22.14%），歸母凈利4.03億元（yoy-26.93%）。國(guó)家“十五五”規(guī)劃綱要明確提出“積極安全有序推進(jìn)沿海核電建設(shè)，到2030年核電運(yùn)行裝機(jī)容量達(dá)到1.1億千瓦左右”，核電投資有望延續(xù)高景氣，公司作為核電工程建設(shè)龍頭有望持續(xù)受益，維持“買入”。
　　核電工程收入快速增長(zhǎng)，收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化帶動(dòng)毛利率繼續(xù)改善
　　2025年公司核電工程/工業(yè)與民用工程收入376.75/528.34億元，同比+16.96%/-23.78%，核電工程項(xiàng)目快速推進(jìn)帶動(dòng)收入快速增長(zhǎng)，受益于高毛利率的核電業(yè)務(wù)占比提升8.6pct至36.97%，帶動(dòng)公司25年綜合毛利率同比增加0.48pct至12.12%，26Q1綜合毛利率同比+0.62pct至9.28%。2025年公司核電工程/工業(yè)與民用工程新簽合同額564.14/920.62億元，同比+2.30%/-14.99%，核電訂單維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，未來(lái)收入結(jié)構(gòu)有望持續(xù)優(yōu)化。分地區(qū)看，全年海外工業(yè)與民用業(yè)務(wù)新簽合同107億元，同比增長(zhǎng)37%。
　　費(fèi)用率被動(dòng)抬升，歸母凈利率承壓
　　2025年公司期間費(fèi)用率7.49%，同比+0.37pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.05%/2.41%/2.82%/2.21%，同比+0.02/+0.06/-0.01/+0.30pct。減值支出合計(jì)達(dá)20億，占收入比例同比+0.04pct至1.96%，綜合影響下導(dǎo)致歸母凈利率同比-0.52pct至1.29%。26Q1期間費(fèi)用率同比+0.67pct至6.66%，主要是收入下滑較多費(fèi)用率被動(dòng)抬升，減值沖回較去年同期增加1.26億元，綜合影響歸母凈利率同比-0.11pct至1.75%。
　　能源強(qiáng)國(guó)奠定國(guó)內(nèi)核電戰(zhàn)略地位，全球核電復(fù)興帶動(dòng)海外機(jī)遇
　　能源強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略為核電工程建設(shè)提供持續(xù)穩(wěn)定國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，25年我國(guó)核電裝機(jī)規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng)，截至年底在運(yùn)在建與核準(zhǔn)待建核電機(jī)組112臺(tái)、裝機(jī)1.25億千瓦，成世界第一核電大國(guó)，2022-2025年連續(xù)4年每年核準(zhǔn)10臺(tái)及以上機(jī)組。公司作為核電建設(shè)主力軍，有望持續(xù)受益國(guó)內(nèi)高景氣。全球核電復(fù)興為核電工程建造企業(yè)帶來(lái)新的戰(zhàn)略機(jī)遇期，世界各國(guó)紛紛加碼核電與核能發(fā)展布局。公司作為全球唯一連續(xù)41年不間斷從事核電建造的企業(yè)，控股股東中核集團(tuán)基于“華龍一號(hào)”的技術(shù)方案，持續(xù)向全球展示中國(guó)在核反應(yīng)堆設(shè)計(jì)、制造和項(xiàng)目交付方面的卓越能力，并積極推介“玲龍一號(hào)”小型模塊化反應(yīng)堆及高溫氣冷堆等先進(jìn)技術(shù)，為全球核能發(fā)展提供了中國(guó)方案，公司有望成為核電出海的重要支撐力量。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　考慮到工民建業(yè)務(wù)承壓，我們下調(diào)公司未來(lái)工民建訂單、收入，增加減值力度，調(diào)整公司26-28年歸母凈利潤(rùn)至13.80/14.15/14.36億元（較前值分別調(diào)整-51.12%/-56.34%/-）。可比公司26年P(guān)E均值24倍，考慮到全球地緣局勢(shì)充滿不確定性，能源安全問(wèn)題日益重要，核電戰(zhàn)略地位及景氣較高，且核電出海、核聚變等新興領(lǐng)域有望帶來(lái)新增長(zhǎng)潛力，工民建業(yè)務(wù)減值壓力有望逐步緩解，認(rèn)可給予公司26年35xPE，調(diào)整目標(biāo)價(jià)為16.03元（前值18.21元，對(duì)應(yīng)26年核電/工民建22x/4xPE），維持“買入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：核電審批節(jié)奏不及預(yù)期、項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期、應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)。