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公告要點(diǎn)：公司公布2025年年報(bào)和2026年一季報(bào)，2025年年報(bào)符合我們預(yù)期，2026年一季報(bào)業(yè)績(jī)略低于我們的預(yù)期。2025年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收49.67億元（同比+4.96%），歸母凈利潤(rùn)10.58億元（同比+17.58%），扣非歸母凈利潤(rùn)10.02億元（同比+15.39%）。公司26Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.10億元（同比-8.87%），歸母凈利潤(rùn)1.65億元（同比-4.44%），扣非凈利潤(rùn)1.49億元（同比-9.95%）。
　　收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，智能網(wǎng)聯(lián)業(yè)務(wù)成為核心動(dòng)能。公司通過2025年5月收購(gòu)中認(rèn)車聯(lián)網(wǎng)作為公司智能網(wǎng)聯(lián)檢測(cè)能力的重要補(bǔ)充。2024年底公告控股南方試驗(yàn)場(chǎng)35.15%股權(quán)，并于2025年6月正式并表，填補(bǔ)華南地區(qū)大型綜合試驗(yàn)場(chǎng)空白；總投資23.8億元的華東總部基地已投入試運(yùn)營(yíng)，形成了覆蓋“材料-芯片-零部件-整車”的全鏈條一站式服務(wù)能力。2025年汽車技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入45.82億元，同比增長(zhǎng)10.11%，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重提升至92.9%；新能源及智能網(wǎng)聯(lián)汽車開發(fā)和測(cè)評(píng)業(yè)務(wù)成為核心增長(zhǎng)引擎，實(shí)現(xiàn)收入10.78億元，同比大幅增長(zhǎng)38.59%，成為公司增長(zhǎng)核心動(dòng)能。
　　新一輪資本開支投放期將至，在建工程轉(zhuǎn)固后有望提振公司業(yè)績(jī)?cè)鏊?。公司投資23.8億元的華東基地和20億元的南方試驗(yàn)場(chǎng)等項(xiàng)目接近尾聲，將為承接智能網(wǎng)聯(lián)等新增業(yè)務(wù)提供關(guān)鍵產(chǎn)能保障，有望復(fù)刻歷史上的“轉(zhuǎn)固-增長(zhǎng)-估值提升”路徑。公司作為行業(yè)龍頭，在準(zhǔn)入壁壘高、格局集中的檢測(cè)市場(chǎng)中地位穩(wěn)固，將充分受益于汽車行業(yè)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)的確定性趨勢(shì)。2025年在建工程余額高達(dá)22.59億元，同比增長(zhǎng)138.03%。
　　盈利穩(wěn)健釋放，研發(fā)投入強(qiáng)化技術(shù)壁壘。公司盈利中樞穩(wěn)中有升，2025年毛利率達(dá)45.88%，同比+1.36pct，主要受益于檢測(cè)業(yè)務(wù)占比提升，26Q1毛利率為45.97%，同環(huán)比+0.4pct/+0.5pct，盈利提升趨勢(shì)延續(xù)。2025期間費(fèi)用率19.22%，同比+1.0pct，主要為研發(fā)費(fèi)用支出提升所致，26Q1期間費(fèi)用率為18.49%，同環(huán)比+2.0pct/-2.7pct。2025年歸母凈利率達(dá)21.3%，同比+2.0pct，26Q1歸母凈利率為20.3%，同環(huán)比+0.3pct/0.2pct。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到公司在建工程轉(zhuǎn)固到貢獻(xiàn)收入仍需要時(shí)間，我們下調(diào)公司2026-2027年的營(yíng)收預(yù)測(cè)55.9/68.5億元（原為70.0/83.9億元），預(yù)計(jì)2028年?duì)I業(yè)收入為82億元，同比增速+12%/+23%/+20%；下調(diào)2026-2027年歸母凈利潤(rùn)為11.3/14.4億元（原為12.3/14.7億元），預(yù)計(jì)2028年歸母凈利潤(rùn)為17.8億元，同比增速+7%/+27%/+24%，對(duì)應(yīng)PE分別為15/12/9倍，我們認(rèn)為公司即將進(jìn)入資本開支釋放的兌現(xiàn)期，看好公司后續(xù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：智能電動(dòng)汽車行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期，法律法規(guī)限制自動(dòng)駕駛發(fā)展，下游車企價(jià)格戰(zhàn)超預(yù)期。