>> 愛建證券-中國汽研(601965)首次覆蓋：前瞻擴產布局，靜待行業(yè)擴容-260320
| 上傳日期： |
2026/3/20 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
愛建證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
吳迪 |
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投資建議：首次覆蓋，給予“買入”評級。預計2025-2027年公司歸母凈利潤為10.6/12.3/14.9億元，對應PE約17/14/12倍。公司是具備稀缺性的新車強制下線檢測全牌照機構，受益電動智能化帶來的檢測需求擴容，而大額在建工程的轉固投產或將釋放強勁增長潛力。
行業(yè)與公司情況：國內汽車產品的測試評價業(yè)務集中度較高，已獲得政府主管部門全面授權的國家級質量監(jiān)督檢驗機構僅有6家，占據(jù)了汽車測試評價業(yè)務的主要市場份額，呈現(xiàn)強者恒強的格局。公司是6家中唯一的上市機構，市場化優(yōu)勢顯著。公司前瞻布局總投資超23億元的華東總部基地，另以7.41億元收購南方（韶關）智能網(wǎng)聯(lián)新能源汽車試驗檢測中心有限公司35.15%股權，覆蓋從材料和芯片到零部件及整車等測試，完成了公司在汽車智能網(wǎng)聯(lián)等新技術、新方向測試核心能力的構建，為后續(xù)增長做好了充足的產能儲備。
有別于大眾的認識：1）市場可能低估智駕強制檢測的紅利，擔憂短期業(yè)績波動。然而L2智駕強制檢測標準的落地或將帶來顯著的行業(yè)擴容，且公司確定性受益；2）市場可能低估華南市場拓展，僅視南方試驗場為常規(guī)擴產，忽視其在核心產業(yè)集群的戰(zhàn)略卡位及與股東中國中檢協(xié)同帶來高毛利訂單轉化的潛力；3）市場或擔心華東基地轉固帶來折舊，但更應看到其滿產貢獻將打開未來3-5年成長確定性。
關鍵假設點：1）收入增長：受L2強檢及新能源測試需求爆發(fā)驅動，汽車技術服務業(yè)務2026-2027年的收入增速達13.2%、19.7%；2）盈利能力：高毛利業(yè)務占比提升及規(guī)模效應顯現(xiàn)，綜合毛利率將穩(wěn)步提升至45%以上。
催化劑：1）政策紅利釋放：L2級智駕強標擬于2027年實施，將直接引爆智駕強檢市場需求，提升單車檢測費與頻次；2）產能釋放兌現(xiàn)：華東總部基地及南方試驗場等重大產能轉固并承接大額訂單，將大幅拉動季度業(yè)績。
風險提示：1）政策法規(guī)落地不及預期：若L2智駕強制性國標實施時間延后或標準降低，或抑制公司相關檢測業(yè)務的收入增速；2）汽車行業(yè)市場競爭加劇：車企“價格戰(zhàn)”壓力向上游傳導，若客戶要求降價，公司核心業(yè)務的高毛利率或難以為繼；3）需求放緩致產能消化不足：若汽車市場需求放緩致新建產能利用率不足，大額折舊攤銷或將拖累凈利潤表現(xiàn)。
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