>> 國海證券-中國汽研(601965)公司動態(tài)研究：2025Q3主業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化見效，智能網(wǎng)聯(lián)檢測待強(qiáng)標(biāo)落地-251113
| 上傳日期： |
2025/11/16 |
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| 259KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
戴暢,陳飛宇 |
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投資要點(diǎn):
公司2025年5月完成同一控制下企業(yè)中認(rèn)車聯(lián)網(wǎng)的合并，并對前期財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行追溯調(diào)整。2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30.24億元，同比-1.14%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.66億元，同比+1.13%；扣非后歸母凈利潤6.15億元，同比+3.41%。其中，2025年Q3單季實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.14億元，同比增長9.33%，環(huán)比+8.79%；歸母凈利潤約2.57億元，同比+0.14%，環(huán)比+11.7%，扣非后歸母凈利潤約2.25億元，同比+3.58%，環(huán)比+0.57%。
業(yè)績表現(xiàn)：汽車技術(shù)服務(wù)穩(wěn)健增長，主動優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)1）營收端：2025年1-9月，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30.24億元，同比下降1.14%，主要因公司主動優(yōu)化資源配置，退出部分缺乏競爭力的專用車業(yè)務(wù)，導(dǎo)致裝備制造業(yè)務(wù)收入降至2.75億元，同比下降39.70%；同期，公司核心主業(yè)汽車技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健，實(shí)現(xiàn)收入27.49億元，同比增長5.62%。面對汽車行業(yè)存量競爭加劇、“價格戰(zhàn)”壓力沿產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)的市場環(huán)境，公司后續(xù)將聚焦創(chuàng)新業(yè)務(wù)布局與技術(shù)服務(wù)體系升級，強(qiáng)化新能源、智能網(wǎng)聯(lián)、車規(guī)級芯片等關(guān)鍵技術(shù)能力，并深化大客戶協(xié)同與國際化服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，以增強(qiáng)持續(xù)競爭力。2）盈利端：2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.66億元，同比增長1.13%；歸母凈利率22%，同比+0.5pct。同期，毛利率的顯著提升，而研發(fā)費(fèi)用在測評、算法與控制等根技術(shù)領(lǐng)域投入持續(xù)布局。2025Q1-Q3毛利率為46.15%，同比+4.46pct；總費(fèi)用率17.97%，同比+2.71pct，其中研發(fā)/銷售/管理/財務(wù)費(fèi)用率分別同比+1.65pct/+0.18pct/ +0.31pct/+0.57pct。
業(yè)務(wù)展望：智能網(wǎng)聯(lián)強(qiáng)檢落地在即，產(chǎn)能擴(kuò)張奠定增長基礎(chǔ)1）行業(yè)催化：智能駕駛檢測是公司未來核心增長點(diǎn)。隨著《智能網(wǎng)聯(lián)汽車組合駕駛輔助系統(tǒng)安全要求》等強(qiáng)制性國標(biāo)的推進(jìn)，L2級輔助駕駛檢測有望從推薦性標(biāo)準(zhǔn)轉(zhuǎn)為強(qiáng)制性檢測。測試需具備的能力主要包括：擁有與標(biāo)準(zhǔn)要求相適配的封閉測試場，具備雨霧系統(tǒng)、測試設(shè)備，以及功能安全與預(yù)期功能安全、信息安全、軟件升級和數(shù)據(jù)記錄的測試能力。盡管標(biāo)準(zhǔn)尚未正式發(fā)布，公司已基本具備相關(guān)能力，正計劃針對性開展能力補(bǔ)齊及擴(kuò)項(xiàng)的準(zhǔn)備工作。2）產(chǎn)能布局：公司前瞻性布局產(chǎn)能，待營收放量?？偼顿Y超23億元的華東總部基地已于2025年7月開園，聚焦新能源與智能網(wǎng)聯(lián)測試，預(yù)計將在2025年底全面竣工驗(yàn)收投入試運(yùn)行并陸續(xù)轉(zhuǎn)固。同時，公司收購的“南方試驗(yàn)場”預(yù)計于2026年初全面建成并投入試運(yùn)營投運(yùn)，將補(bǔ)齊華南地區(qū)大型綜合試驗(yàn)場短板。
盈利預(yù)測和投資評級
公司以前沿技術(shù)研發(fā)和全鏈條檢測認(rèn)證服務(wù)為核心，其前瞻性的產(chǎn)能布局與強(qiáng)檢資質(zhì)儲備已構(gòu)筑深厚護(hù)城河，未來隨智能網(wǎng)聯(lián)汽車強(qiáng)制性國標(biāo)落地，新業(yè)務(wù)有望打開長期成長空間。我們預(yù)計公司2025~2027年?duì)I收分別為47.33/53.92/62.54億元，對應(yīng)2025~2027年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.08/11.84/14.07億元；2025~2027年對應(yīng)PE為17/15/12 x，首次覆蓋，給予公司“增持”評級。
風(fēng)險提示
政策法規(guī)變動風(fēng)險；標(biāo)準(zhǔn)落地不及預(yù)期風(fēng)險；汽車銷量不及預(yù)期；新車上市不及預(yù)期；產(chǎn)能消化風(fēng)險
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