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業(yè)績平穩(wěn)增長，煤炭業(yè)務(wù)放量顯著，高分紅價(jià)值凸顯。
　　公司發(fā)布2025年年度報(bào)告以及2026年Q1財(cái)報(bào)，2025年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入229.58億元，同比-0.86%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤30.09億元，同比+0.03%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤30.10億元，同比+1.02%。單季度來看，2025Q4公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入65.99億元，環(huán)比+1.56%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.93億元，環(huán)比-45.28%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤5.94億元，環(huán)比-45.39%。2026年Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入57.79億元，環(huán)比-12.42%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.88億元，環(huán)比+49.80%；公司趙石畔煤礦產(chǎn)能的逐步釋放以及多個(gè)在建火電項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2026年投產(chǎn)，將為公司未來業(yè)績增長提供有力支撐?？紤]到電價(jià)回落及成本端波動(dòng)，我們下調(diào)2026-2027年盈利預(yù)測并新增2028年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2026-2028年公司歸母凈利潤31.7/35.0/36.0億元（2026-2027年前值為35.7/41.5億元），同比+5.4%/+10.4%/+2.8%；EPS為0.85/0.93/0.96元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為13.7/12.4/12.1倍。我們看好公司煤電一體化模式下的盈利穩(wěn)定性與成長性，維持“買入”評級。
　　煤炭業(yè)務(wù)量增價(jià)穩(wěn)，電力業(yè)務(wù)成本優(yōu)化毛利率提升
　　煤炭業(yè)務(wù)放量增長，成為業(yè)績主要驅(qū)動(dòng)力：2025年，公司煤炭產(chǎn)量2254.74萬噸，同比增長21.17%；自產(chǎn)煤外銷量1344.61萬噸，同比增長67.27%。產(chǎn)量增長主要系園子溝煤礦產(chǎn)量提升以及趙石畔煤礦（600萬噸/年）于2025年8月進(jìn)入聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)，逐步釋放產(chǎn)能。受益于銷量大幅增長，煤炭業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入59.39億元，同比增長22.63%，毛利率為57.10%。電力業(yè)務(wù)盈利能力提升：2025年，受新能源裝機(jī)大幅提升等行業(yè)因素影響，公司發(fā)電量506.66億千瓦時(shí)，同比降低4.48%；機(jī)組利用小時(shí)數(shù)為4512小時(shí)，同比減少431小時(shí)。電力業(yè)務(wù)收入163.86億元，同比降低7.25%。盡管量價(jià)承壓，但受益于燃料成本下降（電力業(yè)務(wù)直接材料成本同比下降18.68%），電力業(yè)務(wù)毛利率提升1.23個(gè)百分點(diǎn)至31.10%，盈利能力穩(wěn)中有升。
　　在建項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，高分紅承諾彰顯長期價(jià)值
　　在建項(xiàng)目構(gòu)筑成長階梯：電力方面，公司在建裝機(jī)402萬千瓦，包括商洛電廠二期（2×660MW）、延安熱電二期（2×350MW）、信豐電廠（2×1000MW）項(xiàng)目，預(yù)計(jì)均將于2026年下半年至年底前投產(chǎn)。煤炭方面，趙石畔煤礦（600萬噸/年）已進(jìn)入聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)2026年產(chǎn)能利用率可達(dá)90%以上；丈八煤礦（規(guī)劃產(chǎn)能400萬噸/年）預(yù)計(jì)將于2026年年底前開工建設(shè)；錢陽山煤礦（規(guī)劃產(chǎn)能600萬噸/年）前期手續(xù)正積極推進(jìn)。高分紅承諾回饋股東：公司2025年度利潤分配預(yù)案為向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利4.10元（含稅），合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金15.38億元，占2025年歸母凈利潤的51.09%。公司在“質(zhì)量回報(bào)雙提升”行動(dòng)方案中承諾，力爭保持歸屬于上市公司股東凈利潤50%以上的分紅比例，高比例且穩(wěn)定的分紅政策彰顯了公司的長期投資價(jià)值。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)、煤炭價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、電力市場競爭及電價(jià)市場化風(fēng)險(xiǎn)。