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煤&電價(jià)跌致業(yè)績下滑，關(guān)注煤電成長及一體化。維持“買入”評級
　　公司發(fā)布2025年中報(bào)，2025H1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入98.62億元，同比-6.74%；歸母凈利潤13.34億元，同比-13.5%；扣非歸母凈利潤13.29億元，同比-14.0%。2025Q2單季度實(shí)現(xiàn)營收46.61億元，環(huán)比-10.4%；歸母凈利潤6.3億元，環(huán)比-10.3%；扣非歸母凈利潤6.3億元，環(huán)比-9.8%。煤價(jià)下滑有望利好電力成本端，我們適當(dāng)調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤27.5/35.7/41.5億元（2025-2026年前值為30.6/35.9/43.2億元），同比-8.8%/+30.1%/+16.1%；EPS為0.73/0.95/1.11元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為12.4/9.5/8.2倍。公司煤電業(yè)務(wù)成長重視產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，兼具一體化布局，高分紅凸顯投資價(jià)值，維持“買入”評級。
　　電力量減價(jià)跌盈利收窄，煤炭量增對沖價(jià)格下跌
　　電力業(yè)務(wù)：電量方面，2025H1發(fā)電量/上網(wǎng)電量219/205億千瓦時(shí)，同比-9.03%/-8.91%，2025Q2發(fā)電量/上網(wǎng)電量97.4/90.8億千瓦時(shí)，環(huán)比-20.09%/-20.36%；電價(jià)方面，2025H1平均上網(wǎng)電價(jià)（含稅）0.35元/度，同比-0.82%；成本方面，2025H1公司度電成本0.24元/度，同比+0.64%；盈利方面，2025H1度電毛利0.11元/度，同比-3.95%，毛利率為32.38%，同比-3.08pct。煤炭業(yè)務(wù)：產(chǎn)銷方面，2025H1煤炭產(chǎn)量988.6萬噸，同比+6.53%，其中公司自產(chǎn)煤外銷量572.3萬噸，同比+50.3%，2025Q2公司煤炭產(chǎn)量554萬噸，環(huán)比+27.45%，其中自產(chǎn)煤外銷量384.6萬噸，環(huán)比+104.97%；價(jià)格方面，2025H1公司外銷煤炭單噸售價(jià)394.7元/噸，同比-31.4%；成本方面，2025H1公司外銷煤炭單噸成本177.6元/噸，同比-13.2%；盈利方面，2025H1公司外銷煤炭單噸毛利217元/噸，同比-41.5%，外銷煤炭毛利率為55%，同比-14.7pct。
　　持續(xù)煤電一體化布局，穩(wěn)健可持續(xù)高分紅凸顯投資價(jià)值
　　煤電一體化布局：電力方面，截至2025年6月，公司在役裝機(jī)1123萬千瓦，同時(shí)擁有在建項(xiàng)目裝機(jī)容量402萬千瓦，積極推進(jìn)建設(shè)商洛發(fā)電二期（2×660MW）項(xiàng)目、信豐電廠二期（2×1000MW）項(xiàng)目、陜投延安熱電二期（2×350 MW）項(xiàng)目、趙石畔礦井（600萬噸/年）項(xiàng)目等；煤炭方面，公司核定產(chǎn)能3000萬噸/年，已投產(chǎn)產(chǎn)能2400萬噸/年，在建產(chǎn)能600萬噸/年，此外公司持有丈八煤礦（400萬噸/年）和錢陽山煤礦（600萬噸/年）礦業(yè)權(quán)（最終均以相關(guān)部門核定產(chǎn)能為準(zhǔn)），正積極辦理項(xiàng)目前期手續(xù)。穩(wěn)健可持續(xù)高分紅回報(bào)投資者：2025H1完成2024中期及年度分紅權(quán)益分派，合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金分紅15.38億元，累計(jì)分紅42億元（含稅），占累計(jì)歸母凈利潤比例為52.52%，按照2025年8月28日收盤價(jià)計(jì)算，當(dāng)前公司股息率為3.96%；公司自上市以來穩(wěn)定分紅比例在50%以上，能夠更好地回報(bào)投資者，穩(wěn)定投資者分紅預(yù)期，投資價(jià)值進(jìn)一步凸顯。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期，煤炭價(jià)格下跌超預(yù)期，項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期。