>> 華泰證券-陜西能源(001286)業(yè)績符合預(yù)期，新產(chǎn)能有望陸續(xù)釋放-250820
| 上傳日期： |
2025/8/20 |
大?。?/td>
| 485KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王瑋嘉,黃波,李雅琳 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
陜西能源發(fā)布半年報，1H25實現(xiàn)營收98.62億元（yoy-6.74%），歸母凈利13.34億元（yoy-13.45%），扣非凈利13.29億元（yoy-14.02%）。其中2Q25實現(xiàn)營收46.61億元（yoy-5.55%，qoq-10.40%），歸母凈利6.30億元（yoy+13.90%，qoq-10.32%），歸母凈利位于我們預(yù)期區(qū)間5.81-6.37億元的上沿?？春霉倦娏懊禾慨a(chǎn)能擴張帶來的盈利成長性，自2025年煤炭新增產(chǎn)能有望陸續(xù)釋放，維持“買入”。
1H25公司控股煤電電價較平穩(wěn)，度電凈利潤同比+0.13分至5.55分
1H25，公司煤電利用小時數(shù)同比-17.3%至1952小時，煤電上網(wǎng)電量204.82億千瓦時，同比-8.9%，主要系1H25陜西省電力供需格局相對寬松且新能源新增裝機擠占火電發(fā)電空間；根據(jù)陜西省統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，1H25陜西省全社會用電量同比+3.0%，其中第二產(chǎn)業(yè)用電量同比+0.9%；全省規(guī)模以上工業(yè)發(fā)電量同比-2.7%，低于全國增速3.5pp。1H25公司不含稅上網(wǎng)電價為0.349元/千瓦時，同比僅-0.8%，相對穩(wěn)健。我們測算公司控股火電1H25凈利潤11.37億元，同比-6.8%，但度電凈利潤同比+0.13分至5.55分，主要得益于煤價下行。
1H25公司聯(lián)營火電貢獻投資收益同比-0.9%
公司聯(lián)營火電廠1H25合計貢獻投資收益1.17億元，同比-0.9%。其中新疆皖能江布發(fā)電1H25投資收益貢獻同比-9.2%至1.09億元，大唐韓城第二發(fā)電盈利同比改善顯著，1H25對公司投資收益貢獻為939.58萬元，去年同期為-1372.90萬元。
煤炭板塊量增價降，1H25凈利潤同比-32.1%
2Q25/1H25，公司煤炭產(chǎn)量同比+25.2%/+6.5%至553.97/988.62萬噸，自產(chǎn)煤外銷量為384.62/572.27萬噸，同比+72.1%/+50.3%。1H25，煤炭價格同比下行，因此公司煤炭業(yè)務(wù)收入同比+1.9%至33.63億元，其中對外/對內(nèi)交易收入同比+3.1%/-0.5%至22.59/11.05億元。1H25公司煤炭業(yè)務(wù)凈利潤同比-32.1%至7.64億元，煤炭板塊凈利潤率同比-11.4個百分點至22.7%。
盈利預(yù)測與估值
考慮陜西省煤電利用小時數(shù)下行壓力較大，我們下調(diào)公司2025-27年火電利用小時數(shù)2.8/7.3/2.2%，因此下調(diào)公司2025-27年歸母凈利潤預(yù)期1.0/9.3/11.1%至30.43/32.42/34.78億元，對應(yīng)EPS為0.81/0.86/0.93元。Wind一致預(yù)期下，可比公司2025年P(guān)E均值為11.4x，考慮陜西能源：1）煤電一體化匹配能力高，且當前電力利潤占比超過可比公司中煤電一體化公司；2）預(yù)期2025-27利潤增速5.0%，高于可比公司均值，給予公司25EPE14.5x，目標價11.77元（前值：11.07元基于13.5x 25EPE），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：陜西和華東/華中電力需求不及預(yù)期，煤價波動，綜合電價下行風(fēng)險
|
|
