>> 國投證券-陜西能源(001286)煤電一體化協(xié)同增效，電價降幅可控-260116
| 上傳日期： |
2026/1/18 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
汪磊，徐奕琳 |
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公司依托煤電一體化布局實現(xiàn)上下游協(xié)同，業(yè)務成長空間廣闊。截至2025年三季報，公司煤電在役裝機1123萬千瓦，在建402萬千瓦，核準籌建200萬千瓦。煤礦投產(chǎn)產(chǎn)能2400萬噸/年，趙石畔煤礦（600萬噸/年）于2025年8月進入聯(lián)合試運轉(zhuǎn)，預計2026年正式投產(chǎn)。丈八煤礦（400萬噸/年）、錢陽山煤礦（600萬噸/年）正在積極推進前期工作。小壕兔煤礦（600萬噸/年）預計適時注入上市公司，驅(qū)動煤電主業(yè)規(guī)模持續(xù)擴大。截至2025年5月，公司煤電一體化及坑口電站裝機占比達61.57%，成本優(yōu)勢突出，資源綜合利用效率較高。在保障陜西省內(nèi)電力供應的同時，公司通過陜武直流、寶德直流、吉泉直流、榆橫—濰坊特高壓交流工程等通道為國內(nèi)其他地區(qū)供應電力，42.43%的煤電機組為“西電東送”配套項目，雙線并行支撐電量成長。
陜西省通過制度設計有效構(gòu)建市場價格的下限保護機制。1）批發(fā)側(cè)：強調(diào)市場力監(jiān)測，“供需比＞1.5”情形下設置基準電價浮動系數(shù)與報價收益系數(shù)，防止現(xiàn)貨價格極端踩踏。同時對統(tǒng)調(diào)火電報價實施常態(tài)化同質(zhì)性測試，抑制惡性競爭。2）零售側(cè)：2026年市場化用戶分時價格不再執(zhí)行政府規(guī)定的峰谷分時電價，而是由中長期+現(xiàn)貨形成的市場價決定，并要求售電公司與用戶按月、按小時約定分時價格，實現(xiàn)批零兩側(cè)價格強掛鉤，減少“零售倒掛”的無序壓價。制度設計層面強化約束，加上煤電及新能源供給端擴張相對溫和，預計在容量電價機制的對沖作用下，陜西省綜合電價的下行幅度可控。公司發(fā)電機組大多為近幾年投產(chǎn)的新機組，技術(shù)先進，截至2024年，已核準裝機中超（超）臨界機組占89.04%，能效與調(diào)峰能力居行業(yè)前列，技術(shù)優(yōu)勢有望進一步降低運營成本，并在輔助服務市場中獲取更高的調(diào)峰收益。
公司積極推進能源業(yè)務多元化，將新能源作為戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的重要方向。通過緊密跟蹤國家“雙碳”政策，公司致力于實現(xiàn)傳統(tǒng)能源與新能源的協(xié)同發(fā)展，以構(gòu)建更具韌性的業(yè)務結(jié)構(gòu)。電價機制方面，根據(jù)陜西省政策，存量新能源項目部分電量按煤電基準價（0.3545元/千瓦時）結(jié)算，增量項目通過市場化競價確定機制電價。2026年，省內(nèi)光伏/風電機制電價水平分別達到0.350/0.352元/千瓦時，接近0.3545的競價上限，為新建項目提供明確且可觀的電價預期。此外，公司業(yè)務版圖不斷拓展，除熱電聯(lián)產(chǎn)外，資源循環(huán)利用業(yè)務已初具規(guī)模，充換電站等新型業(yè)務也在加速布局。多元化的業(yè)務結(jié)構(gòu)有助于公司平抑單一市場的波動風險，增強整體盈利韌性。
投資建議：
我們預計公司2025-2027年營業(yè)收入分別為225.6/264.6/291.7億元（增速-2.6%/17.3%/10.2%），歸母凈利潤分別為27.2/32.3/34.7億元（增速-9.6%/18.9%/7.4%），給予公司2026年12倍PE，對應目標價10.34元，給予“增持-A”投資評級。
風險提示：電價不及預期，項目建設不及預期，新業(yè)務拓展不及預期，資產(chǎn)注入不及預期。
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