>> 中信建投-賽輪輪胎(601058)輪胎產(chǎn)銷穩(wěn)步提升，全球化布局快速推進(jìn)-260429
| 上傳日期： |
2026/4/29 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
楊暉,鄭軼 |
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核心觀點(diǎn)
2025年度公司海外印尼、墨西哥等基地陸續(xù)投產(chǎn)，同時(shí)柬埔寨、濰坊等基地?cái)U(kuò)產(chǎn)及爬坡，公司輪胎產(chǎn)能利用率維持高位、產(chǎn)銷穩(wěn)步提升。短期雖公司面臨原材料成本上漲的不利影響，但已通過(guò)內(nèi)外銷同步的價(jià)格調(diào)整進(jìn)行傳導(dǎo)，經(jīng)營(yíng)預(yù)計(jì)將呈現(xiàn)較強(qiáng)韌性。我們看好公司一方面積極推進(jìn)海外工廠建設(shè)的全球化布局，在奠定規(guī)模優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，有助于公司脫敏貿(mào)易壁壘+貼近與終端市場(chǎng)距離，實(shí)現(xiàn)全球供應(yīng)鏈的優(yōu)化及綜合競(jìng)爭(zhēng)力的提升；另一方面持續(xù)經(jīng)營(yíng)品牌提升戰(zhàn)略，有望持續(xù)向世界一流輪胎企業(yè)邁進(jìn)。
事件
1）2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收367.9億元，同比+15.7%；歸母凈利潤(rùn)35.2億元，同比-13.3%。其中Q4營(yíng)收92.1億元，同比/環(huán)比分別+12.6%/-8.0%；歸母凈利潤(rùn)6.5億元，同比/環(huán)比分別-20.5%/-37.5%。
2）26Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收94.6億元，同比/環(huán)比分別+12.5%/+2.8%；歸母凈利潤(rùn)10.6億元，同比/環(huán)比分別+1.7%/+62.3%。
簡(jiǎn)評(píng)
公司輪胎產(chǎn)銷穩(wěn)步提升，產(chǎn)能利用率維持高位。2025年公司實(shí)現(xiàn)輪胎生產(chǎn)/銷售8254.1/8113.5萬(wàn)條，同比+10.3%/+12.4%；26Q1實(shí)現(xiàn)輪胎生產(chǎn)/銷售2255.3/2129.5萬(wàn)條，銷量同比/環(huán)比分別+9.9%/+2.9%。隨著報(bào)告期內(nèi)印尼、墨西哥基地投產(chǎn)，以及柬埔寨、濰坊等基地的擴(kuò)產(chǎn)及爬坡，公司輪胎產(chǎn)銷穩(wěn)步提升。2025年度公司已實(shí)現(xiàn)半鋼胎/全鋼胎/非公路輪胎產(chǎn)能分別7380萬(wàn)條/1556萬(wàn)條/23.8萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率分別91.1%/92.9%/80.3%，生產(chǎn)負(fù)荷高位運(yùn)行。
產(chǎn)品價(jià)格及利潤(rùn)方面，2025年公司輪胎均價(jià)437.9元/條，同比+3.6%；26Q1均價(jià)428.9元/條，同比/環(huán)比+2.7%/-1.0%，輪胎產(chǎn)品均價(jià)受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化等因素影響較大，而行業(yè)層面25Q2美國(guó)針對(duì)進(jìn)口輪胎的“232”關(guān)稅對(duì)價(jià)格存負(fù)面影響。
原材料成本方面，25Q4及26Q1公司天然橡膠等四項(xiàng)主要原材料綜合采購(gòu)價(jià)格分別環(huán)比+0.6%、-1.0%，對(duì)報(bào)表利潤(rùn)影響有限。3月以來(lái)如合成膠、炭黑等原料成本快速上漲，同時(shí)公司也通過(guò)內(nèi)外銷同步上調(diào)售價(jià)進(jìn)行傳導(dǎo)，雖成本傳導(dǎo)需要一定順價(jià)周期，但預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)對(duì)成本上漲的絕大部分覆蓋，我們看好公司經(jīng)營(yíng)的較強(qiáng)韌性。
海外工廠方面：越南子公司2025年實(shí)現(xiàn)收入/凈利潤(rùn)94.5/16.0億元，同比+9.3%/+1.1%，凈利率17.0%，同比-1.4PCT。柬埔寨子公司2025年實(shí)現(xiàn)收入/凈利潤(rùn)62.2/7.6億元，同比+53.9%/-15.8%，凈利率12.3%，同比-10.1PCT。報(bào)告期內(nèi)公司越南工廠產(chǎn)能充分發(fā)揮，營(yíng)收及利潤(rùn)穩(wěn)步提升。柬埔寨工廠二期爬坡放量，營(yíng)收貢獻(xiàn)邊際明顯，但受到美國(guó)關(guān)稅及香港實(shí)行全球最低稅率等因素影響，利潤(rùn)率明顯回落。
全球化布局快速推進(jìn)，看好公司全球競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升。年初以來(lái)公司先后審議通過(guò)了印尼基地項(xiàng)目調(diào)整方案及埃及基地二期規(guī)劃。其中印尼的產(chǎn)能規(guī)劃優(yōu)化為年產(chǎn)600萬(wàn)條半鋼胎、75萬(wàn)條全鋼胎、1萬(wàn)噸非公路輪胎及150萬(wàn)套內(nèi)胎墊帶，項(xiàng)目總投資由2.5億美元調(diào)整為3.0億美元；埃及二期預(yù)計(jì)總投資2.85億美元，建成后埃及基地將合計(jì)具備年產(chǎn)900萬(wàn)條半鋼、165萬(wàn)條全鋼子午線輪胎的產(chǎn)能規(guī)模。我們看好公司堅(jiān)定推進(jìn)全球化產(chǎn)能布局，截至年報(bào)報(bào)告期末公司規(guī)劃產(chǎn)能半鋼胎11460萬(wàn)條、全鋼胎2290萬(wàn)條、非公路輪胎34.14萬(wàn)噸，奠定規(guī)模優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，有助于公司脫敏貿(mào)易壁壘+貼近與終端市場(chǎng)距離，實(shí)現(xiàn)全球供應(yīng)鏈的優(yōu)化及綜合競(jìng)爭(zhēng)力的提升。
盈利預(yù)測(cè)及核心投資觀點(diǎn)：我們預(yù)測(cè)公司2026-2028年的歸母凈利潤(rùn)分別為47.11/55.02/60.57億元，EPS分別為1.43/1.67/1.84元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE分別為10.12x/8.67x/7.87x。我們看好公司持續(xù)推進(jìn)全球化布局，深化品牌提升戰(zhàn)略，有望向世界一流輪胎企業(yè)邁進(jìn)。
風(fēng)險(xiǎn)分析
（1）國(guó)際貿(mào)易壁壘不斷增加的風(fēng)險(xiǎn)：近年來(lái)，美國(guó)、歐洲、墨西哥、南非、巴西、印度、土耳其、俄羅斯、白俄羅斯、哈薩克斯坦等多個(gè)國(guó)家和地區(qū)對(duì)中國(guó)生產(chǎn)的多種輪胎產(chǎn)品加征關(guān)稅、進(jìn)行反傾銷調(diào)查或者提高準(zhǔn)入門檻以限制中國(guó)輪胎出口。
?。?）主要原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：天然橡膠、合成橡膠、鋼絲簾線、炭黑是輪胎生產(chǎn)的主要原材料，其中天然橡膠價(jià)格受到供求關(guān)系、國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境、自然因素等多種因素影響，存在較大的波動(dòng)性。其他原材料則會(huì)受國(guó)際形勢(shì)、行業(yè)政策等諸多因素影響，采購(gòu)價(jià)格也具有不確定性。
（3）國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)：國(guó)際輪胎巨頭憑借資本實(shí)力雄厚、持續(xù)高研發(fā)投入以及長(zhǎng)期積累的品牌影響力和全球化渠道網(wǎng)絡(luò)，市場(chǎng)占有率仍位居高位。與此同時(shí)，中國(guó)本土輪胎企業(yè)通過(guò)技術(shù)升級(jí)與產(chǎn)能擴(kuò)張快速崛起。由于參與主體多元且差異化競(jìng)爭(zhēng)顯著，整體市場(chǎng)集中度相對(duì)分散，呈現(xiàn)出多維度、多層次的動(dòng)態(tài)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，進(jìn)一步加劇了行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的復(fù)雜性與激烈程度。
?。?）匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：隨著公司全球化布局加快，公司外銷收入逐年上升、海外投資力度不斷擴(kuò)大，若匯率大幅波動(dòng)會(huì)對(duì)公司外銷業(yè)務(wù)、以外幣結(jié)算的原材料采購(gòu)成本、外幣資產(chǎn)與外幣負(fù)債等方面造成影響。同時(shí)，匯率波動(dòng)將會(huì)導(dǎo)致外幣凈敞口產(chǎn)生一定的匯兌損益。
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