>> 國信證券-安井食品(603345)盈利能力旺季修復(fù)，全渠道協(xié)同發(fā)展-260429
| 上傳日期： |
2026/4/29 |
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| 329KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
張向偉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2025年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入161.93億元，同比+7.05%；實現(xiàn)歸母凈利潤13.59億元，同比-8.46%。2026Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入47.10億元，同比+30.84%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.63億元，同比+42.74%。
經(jīng)銷渠道回暖，新興渠道高增長。2025年速凍調(diào)制食品/速凍菜肴制品/速凍面米制品收入同比+7.79%/+10.84%/-2.61%，2026Q1收入同比+35.25%/+40.77%/+0.13%，速凍調(diào)制食品及速凍菜肴制品成為核心增量，大單品鎖鮮裝系列/烤腸/蝦滑表現(xiàn)良好。2025年經(jīng)銷商渠道/新零售及電商/特通直營/商超渠道收入同比+4.45%/+31.76%/+18.55%/+6.35%；2026Q1收入分別同比+30.54%/ +99.99%/+22.10%/-7.36%，經(jīng)銷商渠道除受益并表鼎味泰外，需求回暖亦有貢獻(xiàn)，新零售及電商渠道則在低基數(shù)下實現(xiàn)高增長。
競爭格局改善，盈利能力逐漸修復(fù)。2025年公司整體毛利率為21.53%，同比-1.70pct，主要受到上半年較低表現(xiàn)拖累，疊加1.82億元商譽(yù)減值，公司2025Q4扣非凈利率同比/環(huán)比-1.0/+0.8pct至7.8%。2026Q1公司整體毛利率約為25.0%，同比+1.7pct，主因持續(xù)受益價格端改善。公司費(fèi)用管控效率持續(xù)優(yōu)化，2026Q1銷售/管理費(fèi)用率分別約6.1%/2.2%，較去年同期分別下降約0.7/0.6pct，旺季毛銷差恢復(fù)明顯。毛利率的修復(fù)疊加期間費(fèi)用良好控制，驅(qū)動2026Q1扣非凈利潤高增超50%，歸母凈利率修復(fù)至11.1%，同比/環(huán)比約1.7/3.4pct。
全面推進(jìn)全渠道協(xié)同發(fā)展，積極把握市場機(jī)遇。圍繞“BC兼顧、全渠發(fā)力”的戰(zhàn)略方向，公司一方面加強(qiáng)與山姆、盒馬等頭部商超及新零售平臺的定制化合作，借助定制產(chǎn)品切入中高端市場；另一方面持續(xù)拓展大B渠道建設(shè)，順應(yīng)餐飲連鎖化率提升趨勢開發(fā)定制化產(chǎn)品。隨著鼎味泰的并表，其在冷凍烘焙賽道的協(xié)同效應(yīng)有望持續(xù)釋放。公司未來重點(diǎn)打造清真品牌“安齋”亦有望帶來新賽道增量空間。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇，原材料成本大幅上漲，下游需求恢復(fù)不及預(yù)期等。
投資建議：由于公司主力品類銷售恢復(fù)，我們上調(diào)此前盈利預(yù)測。我們預(yù)計2026-2027年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入185.3/202.7億元（前預(yù)測值為170.1/182.5億元）并引入2028年預(yù)測217.4億元，2026-2028年同比14.4%/9.4%/7.2%；預(yù)計2026-2027年公司實現(xiàn)歸母凈利潤18.7/20.7億元（前預(yù)測值為15.4/16.6億元）并引入2028年預(yù)測22.6億元，2026-2028年同比37.4%/11.0%/9.0%；2026-2028年實現(xiàn)EPS5.60/6.22/6.78元；當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為17.8/16.1/14.7倍。維持優(yōu)于大市評級。
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