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事件
　　公司2025年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)161.93/13.59/12.44億元，同比7.05%/-8.46%/-8.49%。公司單Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)48.22/4.1/3.77億元，同比19.05%/-6.34%/5.12%。
　　l投資要點(diǎn)
　　Q4收入顯著提速，多維度驅(qū)動(dòng)力共振。分產(chǎn)品，25年速凍調(diào)制食品/速凍菜肴制品/速凍面米/烘焙食品分別實(shí)現(xiàn)收入84.5/48.21/24.01/0.68億元，同比+7.8%/+10.85%/-2.6%/—。其中25Q4速凍調(diào)制食品/速凍菜肴制品/速凍面米/烘焙食品分別實(shí)現(xiàn)收入27.85/11.78/6.76/0.36億元，同比+25.79%/+16.4%/+5.46%/—。核心單品持續(xù)放量，新品及次新品貢獻(xiàn)增量。肉多多烤腸實(shí)現(xiàn)增收增利，鎖鮮裝、烤腸、蝦滑、清水蝦等高增長(zhǎng)單品表現(xiàn)亮眼，次新品如象形包、蒸煎餃、魚籽系列也貢獻(xiàn)了較多增量。分渠道，經(jīng)銷/特通直營(yíng)/商超/新零售及電商分別實(shí)現(xiàn)收入129.27/11.92/8.8/11.79億元，同比+4.4%/+16.52%/+6.41%/+31.73%。25Q4經(jīng)銷/特通直營(yíng)/新零售及電商/商超分別實(shí)現(xiàn)收入39.24/3.2/2.37/3.26億元，同比+19.22%/+0.95%/+5.33%/+49.72%。傳統(tǒng)經(jīng)銷渠道備貨積極，同時(shí)公司重構(gòu)大B定制業(yè)務(wù)，開展盒馬、肯德基等大B客戶合作。此外，鼎味泰并表也對(duì)收入增長(zhǎng)形成增厚。
　　表觀利潤(rùn)率受一次性因素拖累，主業(yè)盈利能力改善。2025年，公司毛利率/歸母凈利率為21.6%/8.39%，分別同比-1.7/-1.42pct；銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為5.96%/2.57%/0.57%/0.01%，分別同比-0.56/-0.77/-0.07/0.48pct。25Q4，公司毛利率/歸母凈利率為24.56%/8.5%，分別同比-0.53/-2.31pct；銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為6.12%/1.99%/0.57%/0.11%，分別同比-1.2/-1.43/-0.07/0.46pct。產(chǎn)能利用率低、小龍蝦成本上漲影響毛利率表現(xiàn)，費(fèi)用率在規(guī)模效應(yīng)及促銷收緊下明顯下滑，利潤(rùn)端承壓主要源于年末一次性計(jì)提較多商譽(yù)減值，若剔除商譽(yù)減值影響，同口徑下歸母凈利潤(rùn)同比實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。
　　展望2026年，公司戰(zhàn)略清晰，增長(zhǎng)動(dòng)能明確。產(chǎn)品端方面，公司明確核心產(chǎn)品迭代補(bǔ)充，新品方向包括高端烤腸、鎖鮮裝聚焦產(chǎn)品升級(jí)、象形包及花色口味點(diǎn)心類產(chǎn)品加大創(chuàng)新力度。同時(shí)，公司啟用清真副品牌，已拿到生產(chǎn)許可證和條形碼，首批產(chǎn)品即將推出。渠道端方面，公司繼續(xù)推進(jìn)真空鎖鮮裝、中檔價(jià)格帶產(chǎn)品、100克蝦滑等產(chǎn)品線，同時(shí)跟進(jìn)新的海外布局。價(jià)格策略方面，公司戰(zhàn)略性調(diào)高烤腸產(chǎn)品出廠價(jià)，同時(shí)對(duì)部分產(chǎn)品進(jìn)行促銷政策回收，根據(jù)不同板塊競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)靈活調(diào)整價(jià)格策略，注重性價(jià)比與品價(jià)比結(jié)合，有望推動(dòng)凈利率持續(xù)改善。
　　l盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)
　　結(jié)合2025年業(yè)績(jī)情況及對(duì)2026年一季度趨勢(shì)判斷，我們上調(diào)2026-2027年?duì)I業(yè)收入預(yù)測(cè)至185.38/203.81億元（原預(yù)測(cè)為166.96/177.83億元），同比+14.48%/9.95%，上調(diào)2026-2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至17.65/20.01億元（原預(yù)測(cè)為15.5/16.89億元），同比+29.87%/13.34%，引入2028年收入/凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)221.31/22.17億元，同比+8.58%/+10.81%，對(duì)應(yīng)EPS分別為5.3/6/6.65元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為18/16/15倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　l風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　食品安全風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。