>> 西南證券-安井食品(603345)2025年報點評：25年主業(yè)經(jīng)營穩(wěn)健，26年逐步改善可期-260401
| 上傳日期： |
2026/4/8 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱會振,舒尚立 |
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事件：公司發(fā)布2025年報，全年實現(xiàn)營收161.9億元，同比增長7%，實現(xiàn)歸母凈利潤13.6億元，同比-8.5%；其中25Q4實現(xiàn)收入48.2億元，同比+19.1%，實現(xiàn)歸母凈利潤4.1億元，同比-6.3%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.8億元，同比+5.1%。同時，公司擬向全體股東每股派發(fā)1.44元（含稅）。
25Q4主業(yè)增長良好，新零售渠道延續(xù)高增。分品類看，2025年速凍調(diào)制食品/面米制品/菜肴制品/農(nóng)副產(chǎn)品收入同比分別+7.8%/-2.6%/+10.8%/-2.7%；其中25Q4速凍調(diào)制食品/面米制品/菜肴制品收入同比分別+25.8%/+5.3%/+16.3%，Q4主業(yè)增長迅速，預(yù)計主要系旺季新品動銷拉動；面米制品近年來首次回歸單季度正增長。分渠道看，2025年公司經(jīng)銷商/商超/特通直營/新零售及電商渠道收入分別同比+4.5%/+6.4%/+18.6%/+31.8%，通過加大與傳統(tǒng)商超定制品合作力度，商超渠道實現(xiàn)穩(wěn)健增長；新零售渠道及電商受益于新興渠道開拓延續(xù)高增態(tài)勢。
商譽減值擾動表觀利潤，主業(yè)經(jīng)營持續(xù)向好。2025年公司毛利率為21.6%，同比-1.7pp，其中25Q4毛利率同比-0.5pp至24.6%，全年毛利率下滑主要系規(guī)模效應(yīng)降低以及部分原材料價格上漲所致。費用率方面，2025年公司銷售費用率同比-0.6pp至6%，主要系公司積極控制費投力度；管理費用率同比-0.8pp至2.6%，主要系相關(guān)股份支付費用較同期減少。此外，25年公司計提商譽減值1.8億元，主要系新柳伍商譽減值計提1.5億元所致，若剔除減值影響則主業(yè)經(jīng)營保持穩(wěn)健。綜合來看，公司2025年凈利率同比-1.5pp至8.5%。
速凍行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，未來高增可期。1）產(chǎn)品方面，公司堅持實施速凍調(diào)制食品、速凍菜肴制品和速凍面米制品“三路并進”的經(jīng)營策略，B端產(chǎn)品堅持“高質(zhì)中價”、C端產(chǎn)品采取“高質(zhì)中高價”的定價策略，在不斷提高產(chǎn)品性價比的同時，加快產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級。2）渠道方面，公司堅持“BC兼顧、全渠發(fā)力”的渠道策略，在夯實傳統(tǒng)流通、商超渠道的基礎(chǔ)上，不斷加深特通、新零售和興趣電商等全渠道開發(fā)，通過合理渠道組合實現(xiàn)效益最大化。3）展望未來，公司作為速凍行業(yè)龍頭，有望憑借新品類及新渠道的充沛動能實現(xiàn)持續(xù)增長。
盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計2026-2028年EPS分別為5.15元、5.87、6.59元，對應(yīng)動態(tài)PE分別為18倍、16倍、14倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料成本上漲風(fēng)險，市場競爭加劇風(fēng)險，食品安全風(fēng)險。
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