>> 中原證券-安井食品(603345)2025年年報點評：原料價格上漲，盈利承壓-260403
| 上傳日期： |
2026/4/3 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中原證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉冉 |
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公司發(fā)布2025年年報：2025年，安井食品（603345）實現(xiàn)營業(yè)收入161.93億元，同比增7.05%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤12.44億元，同比下降8.49%。2025年公司毛利率為21.60%，同比下降1.7個百分點；凈利率為8.46%，同比下降1.55個百分點；加權平均凈資產(chǎn)收益率為9.61%，同比下降1.87個百分點。全年經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為23.17億元，同比增10.12%。
公司的營收增速逐季度提升，第四季度營收實現(xiàn)高增。第一季度公司實現(xiàn)營收36億元，同比增-4.13%；第二季度40.05億元，同比增5.69%；第三季度37.66億元，同比增6.61%；第四季度48.22億元，同比增19.05%。公司的營收增速逐季度提升，第四季度銷售實現(xiàn)高增，主要受益于速凍食品消費旺季到來，此外鼎味泰并表帶來冷凍烘焙業(yè)務的增量。
原料價格上漲，導致本期毛利率下降較多。2025年公司毛利率為21.60%，較上年同期下降1.70個百分點。毛利率下降的主要原因是本期營業(yè)成本相對增加：本期，營業(yè)成本增幅較營業(yè)收入增幅高出2.36個百分點，2023、2024年的成本紅利消失殆盡，2025年成本增長遠快于收入增長。其中，部分原料的采購價格大幅上漲：本期，牛肉、魚糜、鮮蝦類的采購噸價較上年分別上漲16.19%、13.14%、43.75%，是營業(yè)成本上升的主要原因。
存貨減值和財務費用增加。2025年公司的凈利率為8.46%，同比下降1.55個百分點。凈利率下降一是因為毛利率下降，二是因為本期的存貨減值和財務費用增加。本期的存貨減值達2.14億元，同比增加1.62億元；財務費率由負轉(zhuǎn)正，同比升高0.48個百分點至0.01%。如剔除資產(chǎn)減值的影響，本期凈利潤較上年還略有增長。財務費用同比增加主要因公司登陸港交所后，美元兌人民幣匯率持續(xù)下行，產(chǎn)生了較大數(shù)額的匯兌損失。
傳統(tǒng)業(yè)務板塊實現(xiàn)常規(guī)增長，菜肴制品錄得雙位數(shù)增長。拆分業(yè)務來看：速凍調(diào)制食品作為公司傳統(tǒng)核心業(yè)務，2025年錄得營收84.50億元，同比增7.79%，營收占比達52.18%。菜肴制品錄得營收48.21億元，同比增10.84%，是增長較快的品類，營收占比達29.77%。速凍米面錄得營收24億元，同比減少2.61%，營收占比達14.82%。上述三大業(yè)務板塊的毛利率均同比下降，分別降0.94、2.27、1.47個百分點。
公司各項費率有效下降，體現(xiàn)了費控管理方面的高效。2025年，公司的銷售費率、管理費率、研發(fā)費率分別同比下降0.56、0.77、0.07個百分點。
烤腸業(yè)務與清真市場將是未來可見增量。2025年7月，公司成功登陸港交所，成為首家‘A+H’上市的速凍食品企業(yè)，獲得了海外融資渠道。根據(jù)公司年報披露，公司將烤腸定位為除火鍋食料、面米制品外的‘第三大增長曲線’，期望在未來2至3年內(nèi)將烤腸業(yè)務在規(guī)模上提升至行業(yè)第一梯隊。此外，公司2025年12月啟動了‘安齋’新項目，計劃開拓國內(nèi)外清真食品市場?？灸c業(yè)務與清真市場將成為公司未來增量的來源。
盈利預測：我們預測公司2026、2027、2028年的每股收益為5.19、5.78、6.38元，參照4月2日的收盤價96.37元，對應的市盈率分別為18.58、16.67、15.1倍，給予公司“增持”評級。
風險提示：原材料價格波動，導致盈利水平持續(xù)下滑；廣東安井、山東安井、洪湖安井等新基地陸續(xù)投產(chǎn)，固定資產(chǎn)折舊侵蝕利潤空間；匯率波動的風險。
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