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事件：公司發(fā)布公告，2026Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收166.3億元，同比+53.7%；凈利潤(rùn)9.7億元，同比+149.4%；歸母凈利潤(rùn)6.3億元，同比+193.1%；扣非歸母凈利潤(rùn)5.7億元，同比+168.2%。
　　快速開(kāi)店疊加單店改善，26Q1收入維持高增。公司量販零食業(yè)務(wù)26Q1實(shí)現(xiàn)收入164.4億元，同比+53.8%，若剔除春節(jié)錯(cuò)期影響，25Q4+26Q1合計(jì)收入同比+39.9%，亦實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，得益于門(mén)店數(shù)量持續(xù)擴(kuò)張與單店收入改善。1）門(mén)店數(shù)量，截至2026年2月28日，公司門(mén)店數(shù)量突破19500家，同比實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)；2）單店收入，2026年1-2月單店月均GMV達(dá)40.6萬(wàn)元，同比+9.1%，新店型帶來(lái)的結(jié)構(gòu)優(yōu)化、疊加元旦+春節(jié)旺季客流提升，推動(dòng)公司單店收入增速環(huán)比25H2改善。
　　內(nèi)部提效疊加規(guī)模效應(yīng)釋放，26Q1凈利率續(xù)創(chuàng)新高。26Q1公司凈利率為5.8%，同比+2.2pcts；歸母凈利率3.8%，同比+1.8pcts。具體拆分來(lái)看，毛利率12.9%，同比+1.9pcts，判斷得益于公司品類(lèi)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、內(nèi)部持續(xù)提效，且產(chǎn)業(yè)鏈議價(jià)權(quán)日益強(qiáng)化；銷(xiāo)售費(fèi)用率2.6%，同比-0.7pcts，預(yù)計(jì)主要得益于規(guī)模效應(yīng)釋放；管理費(fèi)用率2.7%，同比+0.2pcts，基本保持穩(wěn)定。
　　 2026年持續(xù)開(kāi)店+單店有望企穩(wěn)，長(zhǎng)期關(guān)注第二曲線。短期來(lái)看，2026年公司傳統(tǒng)店型仍將持續(xù)擴(kuò)店，疊加單店GMV在低基數(shù)與內(nèi)部精耕等舉措下已展現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢(shì)，二者共同推動(dòng)收入端實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)；此外，公司內(nèi)部品類(lèi)結(jié)構(gòu)以及供應(yīng)鏈與物流管理仍有優(yōu)化空間，盈利能力有望繼續(xù)提升。長(zhǎng)期來(lái)看，第二增長(zhǎng)曲線打開(kāi)空間，一是折扣超市新店型支撐門(mén)店擴(kuò)張與單店改善，二是開(kāi)發(fā)自有產(chǎn)品有望提振收入與毛利率。
　　投資建議：預(yù)計(jì)2026~2028年收入分別為684/813/910億元，同比+33%/19%/12%，歸母凈利潤(rùn)分別為23/29/34億元，同比+72%/27%/16%，PE為17/13/12X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新店型拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，傳統(tǒng)門(mén)店競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)，食品安全的風(fēng)險(xiǎn)。