>> 華安證券-傳音控股(688036)結構改善對沖成本影響，期待AI賦能成長-260428
| 上傳日期： |
2026/4/29 |
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| 337KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉志來,李美賢 |
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事件
2026年4月28日，傳音控股公告2026年一季度報告，公司1Q26單季度營業(yè)收入162.0億元，同比增長24.58%，環(huán)比增長0.95%，單季度歸母凈利潤7.0億元，同比增長42.9%，環(huán)比增長61.9%，單季度扣非歸母凈利潤6.2億元，同比增長80.4%，環(huán)比增長157.1%。
結構改善對沖成本影響，期待AI賦能成長
1Q26存儲價格飆升，根據(jù)Trendforce的數(shù)據(jù)，DRAM價格在1Q26環(huán)比上漲93-98%、NAND價格環(huán)比上漲85-90%，對智能手機成本端造成了較大壓力。但是從經營數(shù)據(jù)來看，1Q26公司表現(xiàn)亮眼，收入、利潤逆勢取得了較好的增長，毛利率方面，1Q26單季度22.0%，同比增長2.7pct，環(huán)比增長3.8pct。我們認為主要得益于公司的產品結構優(yōu)化、價格傳導以及差異化的產品競爭策略。展望短期情況，存儲價格仍在環(huán)比上行，成本端的壓力尚未緩解，不過公司已經加大了備貨力度，從存貨情況看，1Q26整體存貨金額達到142.2億元，環(huán)比有大幅增長，對公司應對成本壓力會有所助益。
AI方面，公司將AI能力深度融入社交、出行、健康、教育等高頻場景，讓技術從“可用”變?yōu)椤罢鎸嵖筛小?，實現(xiàn)用戶的體驗升級。針對新興市場的用戶需求，公司自主研發(fā)了本地化小語種語音識別、AI自動接聽、AI聲紋降噪、AI通話摘要、AI視效增強、AI拍照解題等技術。同時，公司積極探索大模型和互聯(lián)互通技術，構建了以AI使能多端融合互通、AIOS系統(tǒng)級應用重構、AI端側應用以及AI的端云協(xié)同應用的架構，結合本地化市場用戶需求，發(fā)布了TECNOAI，基于主動智能和場景智能，帶來新一代的智慧助手Ella與創(chuàng)新交互體驗，聚焦關鍵用戶場景，用AI強化影像、學習、健康、辦公效率與創(chuàng)造力等場景，開發(fā)了一系列AI輔助功能應用并持續(xù)迭代推進系統(tǒng)全面AI化，借助Agent提升用戶智能設備移動體驗。
投資建議
我們預計公司2026-2028年歸母凈利潤為31.4、37.7、46.1億元，對應EPS為2.73、3.27、4.01元/股。對應2026年4月27日股價的PE為21.2、17.7、14.4倍，維持公司“買入”評級。
風險提示
市場競爭超預期；市場拓展不及預期；產品價格不及預期；上游零部件價格波動超預期；費用端控制不及預期
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