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事件：公司發(fā)布2026年一季報(bào)。2026年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收457.30億元，同比下降15.74%；歸母凈利潤(rùn)9.16億元，同比下降57.06%。毛利率下滑影響利潤(rùn)。2026年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收457.30億元，同比下降15.74%；歸母凈利潤(rùn)9.16億元，同比下降57.06%。歸母凈利潤(rùn)降幅大于營(yíng)收降幅，主要受到如下因素影響。1）毛利率下滑。2026年Q1公司整體毛利率為13.50%，較2025年Q1下降3.21pct。2）投資收益為負(fù)。2026年Q1公司投資損失0.54億元，2025年Q1為收益1.39億元。其中主要受到對(duì)聯(lián)營(yíng)和合營(yíng)企業(yè)投資損失的影響。3）公允價(jià)值變動(dòng)損失擴(kuò)大。2026年Q1公司公允價(jià)值變動(dòng)損失1.85億元，2025年Q1為損失0.42億元。4）計(jì)提信用減值損失擴(kuò)大。2026年Q1公司信用減值損失為0.84億元，2025年Q1為0.53億元。5）資產(chǎn)處置收益為負(fù)。2026年Q1公司資產(chǎn)處置損失7.65萬元，2025年Q1為收益77.17萬元。從費(fèi)用管控看，2026年Q1公司的銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別為2.83%、1.52%，分別較2025年Q1提高0.39pct、0.02pct。
　　銷售均價(jià)提高。2026年一季度，公司實(shí)現(xiàn)銷售面積233.23萬方，同比減少24.79%；銷售金額517.82億元，同比減少17.84%；對(duì)應(yīng)的銷售均價(jià)為22202元/平米，較2025年Q1提高8.52%，較2025年全年銷售均價(jià)20486元/平米提高8.38%。盡管行業(yè)整體銷售承壓，公司憑借聚焦核心實(shí)現(xiàn)銷售均價(jià)提高。投資拿地聚焦核心。2026年一季度，公司新增6個(gè)地塊土儲(chǔ)計(jì)容面積56萬方，總地價(jià)127億元，權(quán)益地價(jià)為121.36億元，對(duì)應(yīng)的權(quán)益比例為96%，較2025年提升9pct。全口徑下的拿地力度為0.25。公司2026年一季度新增土儲(chǔ)對(duì)應(yīng)的樓面價(jià)為22658元/平米，對(duì)應(yīng)的地貨比為1.02，拿地質(zhì)量高，6個(gè)地塊中1個(gè)位于一線城市，其他5個(gè)均為二線城市。
　　融資渠道通暢。杠桿下降：截至2026年一季度末，公司資產(chǎn)負(fù)債率為71.90%，較2025年末下降0.33pct。資金充分回籠：2026年一季度，公司實(shí)現(xiàn)銷售回籠471.58億元，回籠率為91.07%。融資通暢：2026年3月、4月分別發(fā)行公司債10億元、15億元，票面利率分別為2.50%、2.26%，認(rèn)購(gòu)倍數(shù)分別為2.32倍、3.26倍，表明市場(chǎng)對(duì)于公司的認(rèn)可。
　　投資建議：公司收入下滑，受到開發(fā)行業(yè)整體影響，毛利率和投資均承壓，利潤(rùn)下滑幅度大于收入降幅。憑借聚焦核心的策略，公司2026年一季度實(shí)現(xiàn)銷售均價(jià)提高，投資端持續(xù)聚焦核心，拿地質(zhì)量高。財(cái)務(wù)穩(wěn)健，杠桿水平下降，融資渠道通暢?；诖耍覀兙S持公司2026-2028年歸母凈利潤(rùn)為17.25億元、19.13億元、21.14億元的預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)EPS為0.14元/股、0.16元/股、0.18元/股，對(duì)應(yīng)PE為40.12X、36.17X、32.72X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、房地產(chǎn)銷售不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、房?jī)r(jià)大幅度下跌的風(fēng)險(xiǎn)、資金回流不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、債務(wù)償還不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、不動(dòng)產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和服務(wù)業(yè)務(wù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。