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事件：安井食品發(fā)布2026年一季報(bào)，26Q1總營收47.1億元，同比增長30.84%，歸母凈利潤5.63億元，同比增長42.74%，扣非歸母凈利潤5.25億元，同比增長53.04%，Q1收入與利潤端增長超出此前市場(chǎng)預(yù)期。
　　26Q1收入增長亮眼，產(chǎn)品矩陣持續(xù)優(yōu)化。26Q1收入端同比增長30.84%，表現(xiàn)超出此前市場(chǎng)預(yù)期，春節(jié)旺季餐飲消費(fèi)場(chǎng)景逐步復(fù)蘇，行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)情況趨緩，公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品矩陣，新品市場(chǎng)反饋整體呈現(xiàn)積極態(tài)勢(shì)，疊加定制化產(chǎn)品放量，營收增長亮眼。1）分產(chǎn)品，26Q1速凍調(diào)制食品/速凍菜肴制品/速凍米面制品/烘焙食品/其他產(chǎn)品營收27.17/11.76/6.59/0.32/1.21億元，同比+35.3%/+40.8%/+0.13%/NA/+29.4%。速凍調(diào)制食品與速凍菜肴制品增量明顯，米面制品收入同比持平。2）分渠道，26Q1經(jīng)銷商/特通直營/新零售及電商/商超渠道營收37.98/2.74/3.83/2.52億元，同比+30.5%/+22.1%/+100%/-7.4%，傳統(tǒng)經(jīng)銷商渠道作為基本盤、收入實(shí)現(xiàn)較高增長，電商及新零售渠道積極拓展、低基數(shù)下增速較快，亦反映了公司在快速響應(yīng)市場(chǎng)變化、渠道建設(shè)方面的綜合能力。商超渠道收入同比有所承壓，主要受傳統(tǒng)大賣場(chǎng)人流下滑等行業(yè)現(xiàn)狀所致。3）26Q1公司各銷售大區(qū)營收呈現(xiàn)均衡增長，境外業(yè)務(wù)開拓初步取得成效。截至26Q1末經(jīng)銷商數(shù)量2352家，一季度凈增62家，經(jīng)銷商數(shù)量在行業(yè)內(nèi)相對(duì)穩(wěn)定，單個(gè)經(jīng)銷商創(chuàng)收同比增長雙位數(shù)，經(jīng)銷商經(jīng)營質(zhì)量繼續(xù)提升。
　　毛利率提升、費(fèi)用率優(yōu)化，26Q1凈利率創(chuàng)新高。26Q1毛利率24.99%，同比提升1.67pct，毛利率同比改善，或受益于原材料成本優(yōu)勢(shì)、一季度生產(chǎn)旺季規(guī)模效應(yīng)提升，以及促銷政策趨緩、部分產(chǎn)品提價(jià)等因素影響。26Q1銷售費(fèi)用率6.05%，同比-0.68pct，管理及研發(fā)費(fèi)用率2.62%、同比-0.69pct，費(fèi)用率有所優(yōu)化。26Q1銷售凈利率12.05%，同比+1.12pct，單季度利潤率恢復(fù)至近年較高水平。26Q1歸母凈利潤同比增長43%、明顯快于收入端。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：我們維持公司2026-28年歸母凈利潤預(yù)測(cè)為17.2/18.6/20.0億元，折合EPS為5.16/5.58/6.01元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E為19/18/17倍。公司26Q1收入與利潤增長均超預(yù)期，下游餐飲消費(fèi)需求改善，疊加自身供應(yīng)鏈、產(chǎn)品推新能力提升，26年經(jīng)營改善趨勢(shì)明顯，中長期清真食品品牌、出海布局等有望打開新空間，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品鋪市不及預(yù)期，渠道拓展受阻，原材料成本上行。