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公司2025/1Q26分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入107.22億/28.15億元，同比增長11%/ 8.88%，分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.63億元/1.7億元，同比增長82.12%/0.34%。25年歸母凈利潤略低于我們此前預(yù)期（7.04億元），主要受到部分項(xiàng)目交付周期影響。公司25年業(yè)績增長亮眼，得益于公司積極開拓新領(lǐng)域、新客戶，并通過供應(yīng)鏈整合提升全鏈條運(yùn)營效率；此外，子公司鋮昌科技利潤持續(xù)恢復(fù)，共同推動(dòng)公司盈利能力改善。我們認(rèn)為“AI+”正在驅(qū)動(dòng)全場景智能革命，在智能家居、個(gè)護(hù)游戲等維度為公司帶來新發(fā)展機(jī)遇，多場景、廣聯(lián)動(dòng)的智能生態(tài)產(chǎn)品體系有望打開公司的中長期成長空間，維持“買入”評級(jí)。
　　家電板塊市場份額穩(wěn)步擴(kuò)大，發(fā)力智能產(chǎn)品板塊
　　分業(yè)務(wù)條線而言，家電控制器板塊作為公司穩(wěn)健的基本盤，2025年收入同比增長12.62%至68.63億元，公司優(yōu)勢產(chǎn)品線實(shí)現(xiàn)規(guī)?；黄?、新客戶與新項(xiàng)目持續(xù)開拓，推動(dòng)市場份額穩(wěn)步擴(kuò)大；電動(dòng)工具與工業(yè)自動(dòng)化板塊業(yè)務(wù)收入同比下降0.28%至10.05億元，主要系該板塊戰(zhàn)略性業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，新客戶、新項(xiàng)目增加，導(dǎo)致產(chǎn)品開發(fā)周期延長，整體交付節(jié)奏略有放緩；汽車電子板塊收入同比增長15.28%至9.41億元，除Tier1客戶訂單交付高速增長、規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大外，公司的自研產(chǎn)品線訂單也迅速起量；智能化產(chǎn)品板塊收入同比增長4.61%至12.76億元，公司正在構(gòu)建“數(shù)據(jù)-計(jì)算-服務(wù)”閉環(huán)能力，提速智能化產(chǎn)品業(yè)務(wù)發(fā)展進(jìn)程，逐步實(shí)現(xiàn)多場景、廣聯(lián)動(dòng)產(chǎn)品套系。
　　盈利能力穩(wěn)步提升，多個(gè)環(huán)節(jié)落實(shí)有效降本措施
　　盈利能力方面，2025/1Q26公司毛利率分別為20.03%/20.48%，分別同比提升1.76/0.95pct。我們認(rèn)為這主要得益于：1）子公司鋮昌科技同比扭虧為盈，2025/1Q26分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.17億/0.45億元；2）公司持續(xù)聚焦高價(jià)值客戶及產(chǎn)品，推動(dòng)客戶結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)雙向優(yōu)化，通過優(yōu)化研發(fā)工藝、加大原材料替代、強(qiáng)化供應(yīng)鏈協(xié)同、提升生產(chǎn)制造效率等措施持續(xù)推進(jìn)降本增效；3）費(fèi)用率得到有效控制，2025年公司銷售/管理費(fèi)用率分別同比下降0.16/0.32pct至2.04%/3.74%，在研發(fā)、生產(chǎn)、采購等多個(gè)管理環(huán)節(jié)積極落實(shí)降本措施，組織效能迭代升級(jí)，運(yùn)營效率整體提升。
　　維持“買入”評級(jí)
　　考慮到大宗商品及電子元器件價(jià)格上漲對業(yè)績的影響，我們預(yù)計(jì)公司26-28年歸母凈利潤為8.69/10.88/13.10億元（前值：9.04/12.04/-億元，分別下調(diào)4%/10%/-），基于分部估值法（詳細(xì)測算見正文），ST鋮昌對應(yīng)市值290億元，考慮和而泰47.2%的持股比例，對應(yīng)估值137億元。AI應(yīng)用處于蓬勃發(fā)展期，為公司帶來新發(fā)展機(jī)遇，考慮到上游原材料漲價(jià)影響，我們下調(diào)估值溢價(jià)，給予公司2026年P(guān)E 40x（可比平均：39.38x），對應(yīng)估值315.88億元。綜上，合計(jì)市值452.76億元，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)48.95元/股（前值：59.84元/股，基于62x 2026年智能控制器業(yè)務(wù)PE及60.89億元ST鋮昌估值），維持“買入”評級(jí)。
　　 風(fēng)險(xiǎn)提示：上游元器件大幅漲價(jià)；智能控制器需求不及預(yù)期；射頻芯片需求不及預(yù)期。